桐昆股份:年报业绩符合预期,看好18年PTA-聚酯景气度上行

事件:公司发布2017 年报,17 年实现营业收入328.14 亿元(YOY+28.27%);实现归母净利润17.61 亿元(YOY+55.52%)。17Q4 实现营业收入95.10 亿元(YOY+20.72%,QOQ+9.29%);实现归母净利润6.13 亿元(YOY+7.16%,QOQ+16.39%)。受益于长丝量价齐升,业绩符合我们预期。公司拟以2017 年末总股本13.01 亿股为基数,每10 股派发现金红利1.4 元,并以资本公积金向股东每10 股转增4 股。同时公司发布可转换债券预案,拟募集资金不超过38 亿元,投向共计200 万吨规模涤纶长丝扩产项目。

    涤纶长丝量价齐升,年报业绩符合预期。公司公告的年度经营数据显示,全年POY、FDY、DTY 产量分别为274.93、62.01、51.97 万吨,销量分别为273.69、62.15、51.23 万吨,产销率基本维持100%。长丝总产量393.59 万吨,比16 年增长12.55%。受涤纶长丝产业链的去产能和原材料价格上行推动, POY、FDY 和DTY 均价较16 年上涨19.69%、20.14%、16.02%。

    以POY 为例,年均长丝价差为1445 元/吨,较16 年平均价差1170 元/吨高出275 元/吨,大幅增厚公司盈利。

    PTA 利润好转,长丝价差短期承压,但全年景气度有望维持。PTA 行业未来两年新增产能较为有限,去产能、去库存进展顺利,18-19 年维持供需紧平衡格局;叠加国内大量装置连续运行已经超过五年,或将陆续进行大修,进一步加剧供给紧张的局面。春节之后由于聚酯负荷率迅速上升而部分PTA 装置重启推迟,PTA-PX 价差迅速扩大到1100 元/吨上下,预计PTA 将呈震荡偏强走势。嘉兴石化二期220 万吨PTA 装置的投产,使公司基本实现PTA 的自给自足,提升盈利稳定性的同时大幅度降低成本。春节后由于下游复工较晚、PTA 上涨较快,季节性因素导致短期内长丝价差收窄,基于对18 年长丝需求增长6%-7%、而供给增量低于200 万吨的预判,我们仍然看好长丝的全年景气行情。

    可转债募资加速产能扩张,夯实长丝龙头地位,稳健推进炼化-聚酯全产业链布局。本次募集的38 亿资金,主要投向恒腾60 万吨POY(12.5 亿)、恒优60 万吨POY(11.9 亿)和30万吨绿色纤维(8 亿)项目。17 年公司共新增长丝产能50 万吨、PTA 产能200 万吨。18 年嘉兴石化30 万吨FDY、恒邦三期20 万吨长丝将于一季度投产,恒腾三期60 万吨将于二季度投产,全年新增长丝产能110 万吨。后续可转债项目的逐步落地,到2019 年公司长丝产能将达600 万吨。公司参股20%的浙石化项目稳步推进,项目达产后将提升公司核心原料的自给能力,打通炼化-PTA-聚酯全产业链,综合竞争力再上新台阶。

    盈利预测与投资评级:公司是国内长丝龙头,显著受益于PTA-长丝景气周期,全产业链布局不断完善,构筑综合竞争优势。维持公司18-19 年盈利预测,新增2020 年盈利预测,维持公司“增持”评级。预计公司18-20 年EPS 为1.93、2.69、3.33 元,当前股价对应PE为13、9、7 倍。