小天鹅A:产业链优势地位明显,实现超行业增长

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    公司公布2017年报

    实现营收213.85亿元,+30.91%;全年归母净利润15.06亿元,+28.20%,基本每股收益2.38元。其中,17Q4单季营收54.08亿元,+26.37%;Q4单季归母净利润3.63亿元,同比+38.74%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)。

    简评

    (1)洗衣机业务超行业平均增长,产品升级与电商渠道红利依旧

    公司实现营收213.85亿元,+30.91%;全年归母净利润15.06亿元,+28.20%,基本每股收益2.38元。其中,17Q4单季营收54.08亿元,+26.37%。2017年主营业务中,洗衣机业务实现收入194.69亿元,+31.89%。除此之外,公司其他主营实现收入19.16亿元,+21.76%。从渠道上看,公司电商增长优异,不断加强与主要平台合作的同时,推动小天鹅商城发展,强化自营电商平台,优化盈利能力。

    公司专注于洗衣机与干衣机业务,在洗衣机结构化升级需求不断释放的背景下,一方面,公司销量同比增长18.37%,份额得到有效提升。产业在线数据显示,2017年小天鹅(美的系)洗衣机份额达到26.23%(+1.49个百分点);另一方面,整体滚筒化与干衣机结构化升级带动下,公司产品均价提升表现优秀,中怡康数据显示,2017年,小天鹅品牌零售均价达到2574元(+14.55%),大幅领先行业提升幅度(行业均价提升10.97%)。价量同升,带动整体收入增速表现亮眼。

    (2)毛利率保持相对稳定,执行效率优先战略,销售费用不断优化

    公司在2017年采取适度提价措施,在外部不利因素(主要原材料价格与汇率波动)影响下,公司毛利率只稍有下滑,全年毛利率为25.26%,-0.60个百分点。其中,四季度毛利率24.36%,+0.95个百分点。其中,洗衣机产品毛利率为27.02%,基本稳定;其他业务毛利率为7.37%,-7.73个百分点。费用率上,2017年,公司关注经营效率,推动营销变革,销售费用不断优化,全年公司销售费用率为13.43%,同比-0.80个百分点。另一方面,公司加强研发投入,因此管理费用率有所上升,达到3.41%。

    综上,全年公司实现归母净利润15.06亿元,+28.20%。四季度归母净利润3.63亿元,同比+38.74%。

    公司洗衣机产业链强势地位明确,通过提价及内部优化,实现净利润率基本稳定,全年公司净利润率7.04%,其中,四季度净利润率6.72%。

    (3)加强产品研发投入,明确效率提升要求公司专注高端、智能、变频和烘干产品,不断强化在产品端的研发投入,提升行业竞争门槛。2017年公司研发费用投入达到9.09亿元,+30.84%,占营收比例达到4.25%。在集团实行产品领先、销量驱动、全球经营的整体战略背景下,公司把握行业性发展机会,强化内部效率要求,收入规模与业绩提升有望保持较快增长。

    投资建议:预计2018-20年EPS为2.87/3.49/4.20元,对应PE分别26/21/18倍,给于“买入”评级。

    风险提示:洗衣机行业竞争加剧,行业景气度影响,产品均价下滑;原材料成本提升;人民币汇率不利波动增加。