酒鬼酒:产品市场更显聚焦,深度推进品牌建设

1.聚焦中高端系列,产品结构持续优化

    2016年以来公司深度聚焦中高端内参和酒鬼系列,2018年SKU数量计划降至75个(2016年约200个)。2017年公司高档产品实现营收7.60亿元,同比增长44%,其中酒鬼系列5.83亿元,同比增长55.2%。同时,产品结构优化带动毛利率稳步攀升,2017Q4毛利率79.2%,环比增长1.4pct,同比增长2.2pct。价格方面,2017年底高柔红坛出厂价提升约8元/瓶,终端价提升70元/瓶至568元/瓶,2018年初内参零售指导价提升110元至1390元/瓶。随着公司中高端产品占比的持续提升,业绩有望保持快速增长。

    2.深耕省内市场,省外快速拓张

    省内市场进一步聚焦,收入稳步增长。公司在湖南省内不断实现渠道扁平化,推进终端核心店建设。当前省内核心终端数量已经超过2000家,基本覆盖省内县级市场,2017年以湖南为代表的华中市场实现收入5.13亿元,同比增长10.9%;省外市场方面,公司打造重点样板市场,突出开发地级市,建立核心消费群,华北、华东市场实现恢复性增长,2017年营收分别为2.01、0.72亿元,同比增103.8%、359.1%。此外,公司销售人员从171名(2016年)增长至323名(2017年)。2018年公司将持续优化市场布局,分层级打造省外市场,未来料将形成以湖南大本营市场为核心,以京津冀、山东、河南、广东等地区为战略市场的全国化布局。

    3.资产减值同比减少,所得税率回归正常

    2017Q4资产减值损失2046万元,同比减少1173万元,剔除资产减值损失影响,公司2017Q4利润总额同比增长43.2%,略快于收入增速。此外,公司2017Q4所得税率(23.8%)逐渐回归正常。2018年3月初,中粮酒业王浩和李士祎分别成为公司新任董事长、副董事长,我们认为此次换帅凸显了中粮集团对酒鬼酒的高度重视,公司有望深度与集团合作,借助中粮平台扩大市场份额,进一步完善营销管理体制,更加深度推进品牌建设,稳步实现2018年“高质量、高速度”发展。

    4.投资建议:

    我们预计公司17/18年归母净利润分别为1.76/2.67亿元,对应PE分别为45/29倍,当前公司深度聚焦高端内参和次高端酒鬼酒系列,精耕细作省内市场,快速拓张省外市场,看好公司中高端产品发展,未来增长可期,参考行业可比公司估值水平,给予19年25倍PE,对应目标价29元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    5.风险提示:

    高端白酒需求不达预期;次高端白酒的需求增长不达预期;食品安全问题。