横店影视:自有影院持续下沉扩张,非票业务拓展行业领先

事件:

    公司公告2017年年报:2017年公司实现营业收入25.18亿,同比增长10.38%;实现归母净利润3.31亿,同比下降7.16%;实现扣非归母净利润2.81亿,同比下降7.77%。

    新建影院数量持续扩张拉升成本,影城推广费用增长拉升销售费用率

    1)2017年公司整体毛利率为23.98%,同比下滑2.73pct,主要受新建影院数量持续扩张、公司电影放映业务成本上升影响。公司2017年新建影院46家(2015-16年公司新建影院数量分别为38家和44家),2017年公司电影放映业务实现收入19.30亿元,同比增长8.11%;营业成本18.41亿,同比增长14.49%;毛利率4.66%,同比下滑5.35pct。

    2)公司2017年销售费用率2.74%,同比上升0.83pct,主要受下属影城新增市场宣传费用影响;管理费用率2.2%,同比下降0.33pct。

    自有影院加速扩张、三四线布局完善,自有模式下经营效率高

    截至2017年末,公司拥有影院数量共340家,其中资产联结型影院(自有影院)266家,加盟型影院74家。公司自有影院前瞻性抢占三四五线票房高弹性城市,自有影院票房在全国影院投资公司中排名第3。公司在资产联结型影院为主模式下,对影院具有强大的管控能力,公司2017年影院场均人次、单银幕产出领先行业平均水平。

    卖品毛利率持续提升,非票业务拓展行业领先

    2017年公司非票业务持续拓展,已达到行业领先水平:其中卖品业务收入2.47亿,同比增长10.43%;广告业务收入2.47亿,同比增长39.01%。卖品业务毛利率75.24%,同比增长1.28pct;广告业务毛利率维持99.98%。公司非票业务(卖品及广告业务)毛利占总毛利的56.68%,非票业务毛利贡献率已超万达(2017H1);公司大力拓展非票业务有力提升经营效率与经营稳定性。

    盈利预测与投资建议

    预测2018-20年EPS分别为0.93/1.18/1.48元,对应PE39/31/25倍。公司深耕高成长三四五线市场,自有影院为主模式下经营效率、非票业务拓展优势明显。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:票房基本面不及预期、行业竞争加剧、新媒体替代风险、影院扩张风险。