策略周报:关注中国存托凭证(CDR)的制度创新

策略观点:关注中国存托凭证(CDR)的制度创新

    上周沪深股市双双上扬,上证综指上周上涨1.62%,创业板指数上涨4.77%,Wind全A指数上涨2.69%,国信价值指数上涨2.37%。

    近期市场风格有明显转变,创业板指大幅跑赢上证综指,我们认为出现这种走势的原因可能有两个,一是PMI下行叠加部分龙头白马业绩不达预期,使市场对经济复苏和龙头公司业绩多少出现了一些质疑,二是各种政策和舆论导向鼓励“新经济”、“独角兽”企业回归A股成为了市场的催化剂。我们认为目前仍然处于龙头和中小创风格博弈的过程,后续风格要持续转换,中小创要持续获得超额收益,我们认为要关注两个方面:一是白马蓝筹和中小创的相对基本面变化,重点关注一季报的业绩情况;二是利率环境的变化,利率下行有助于市场风格偏向于中小创。

    两会聚焦:高质量发展。2018年政府工作报告指出,今年发展主要预期目标,经济增速维持在6.5%左右,居民消费价格涨幅3%左右;城镇新增就业1100万人以上,城镇调查失业率5.5%以内,城镇登记失业率4.5%以内;居民收入增长和经济增长基本同步;进出口稳中向好,国际收支基本平衡;单位国内生产总值能耗下降3%以上,主要污染物排放量继续下降;供给侧结构性改革取得实质性进展,宏观杠杆率保持基本稳定,各类风险有序有效防控。但未明确提出M2目标,这也符合我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段的实际。另外财政赤字率目标2.6%,比去年预算低0.4个百分点,保持稳健中性的货币政策,提高直接融资特别是股权融资比重。从A股历史数据来看,两会行情主要发生在会前,即二月份的获得正收益的概率较大。

    出口数据亮眼:2月同比增44.5%。中国2月进口(按美元计)同比增6.3%,预期8%;出口同比增44.5%,预期11%,前值11.1%。排除春节错位的因素看进出口的累计同比,2018年1-2月的出口累计增速24.4%,进口累计增速21.7%。虽然2017年的低基数对高同比增速有一定的影响,但出口持续加速改善的趋势已然形成,这说明全球经济复苏的逻辑不断得到印证,而且经济复苏的幅度和速度都可能会超出预期。

    制度创新支持新经济发展:CDR。中国存托凭证(Chinese Depository Receipt,CDR)是指在境外(包括中国香港)上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行,由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证,从而实现股票的异地买卖。我们认为,CDR的推出将会给A股带来一定影响:1)A股信息科技企业相对美股的估值溢价是全行业中最高的,短期内市场热点和支持新经济的政策偏向可能会推高科技股的估值溢价,但长期看CDR的质是中国资本市场与全球资本市场的联动进一步增强,因此国内科技股的高估值溢价长期可能会趋于收敛;2)通过CDR进入A股市场的大多是像BATJ这种优质的独角兽公司,多为国内信息科技行业的龙头,存在大量吸筹的可能性,科技股行业内的估值方差将会进一步拉大;3)CDR对A股影响的广度和深度还取决于制度上对新经济企业的定义以及人民币自由结算和市场分割等一系列难题的解决。

    市场风险提示: 经济回暖不及预期,国际市场波动加大。