禾丰牧业公司年报点评:饲料业务内部变革起效,禽链业务行情景气向好

禾丰牧业发布2017年报:报告期内,公司实现营业收入136.96亿元,同比增长15.38%,实现归属上市公司股东的净利润4.71亿元,同比增长10.32%,实现基本每股收益0.57元,加权ROE为14.72%。公司非经常性收益8141.66万元,主要包括非流动资产收益和政府补贴;扣非净利润3.90亿元,同比下降2.49%,但3、4季度扣非净利润实现同比增长。利润分配方案:每10 股派发现金股利1.0元(含税)。

    饲料板块盈利修复,2017年下半年业绩复苏。2017年公司合并范围内饲料销量为220.18万吨,同比增长2.18%。从公司4季度盈利看,我们认为公司饲料吨净利水平的修复得到了保持,符合我们的前期判断。经过一年的持续调整,公司饲料业务基本面有了显著改观,加上外部竞争环境的好转,以及下游养殖端盈利的恢复,我们认为2018年公司饲料业务有望实现量利齐升,贡献净利增量约7500万元。

    白羽肉鸡产业链景气向好。从扣非净利看,受益于2017年3、4季度屠宰盈利的好转和饲料盈利的修复,公司业绩环比大幅好转。在消费端需求同比改善和供给端偏紧的大背景下,我们认为2018年白羽肉鸡产业链景气度同比将有提升。在低基数效应下,我们判断2018年上半年,公司的白羽肉鸡板块盈利将有显著同比增长。我们估计公司2018全年白羽肉鸡屠宰量4.5亿羽,将贡献约4000万元归母净利增量。

    定增加码生猪养殖和禽肉深加工,保障公司长期可持续增长。2017年11月末,公司公告拟向10名特定对象募集资金不超过11.95亿元,用于4个种猪场项目和1个禽肉熟食工厂建设。种猪场规划年出栏数71万头,我们预计将有效带动公司猪料销售增长。我们预计募投项目生猪将集中在2020年出栏,届时大概率处于下一轮生猪价格景气阶段,利润贡献可观。 市场预期仍在低位,估值优势进一步凸显。根据我们的盈利预测,公司2018、2019年PE估值分别仅为14.3x、12.1x,远低于饲料行业2018年20x的中枢水平。通过近期对公司的最新跟踪,以及公司年报的分析,我们认为公司经营层面的基本面情况已经有了实质性的改善。2018年伴随着业绩的逐步回暖,公司估值有望得到逐步修复。

    盈利预测与投资建议。在2018年饲料吨盈利维持125元、销量增速10%,白羽肉鸡单羽屠宰盈利0.9元的假设下,我们预计公司2018年归母净利为5.35亿元,不考虑定增影响,对应EPS0.64元。同时,禽链业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司,我们给予公司2018年20倍PE估值,对应目标价12.86元,维持公司“买入”评级。

    风险提示。饲料盈利不达预期,鸡肉价格大幅下跌。