农业银行:基本面改善最显著,定增拓展业务空间

1、定增方案:财政部和汇金等比例认购。

    本次非公开发行A股股票的募集资金规模不超过人民币1,000亿元;向7名特定发行对象非公开发行不超过274.72亿股A股。特定对象为:

    一是原有大股东汇金公司和财政部按照持股比例认购定增资金:汇金公司认购金额上限为400.27亿元,认购股份上限为109.06亿股,定增前持股40.03%,定增后持股40.03%;财政部认购金额上限为392.13亿元,认购股份上限为107.73亿股,定增前持股39.21%,定增后持股39.21%;汇金公司和财政部仍然为农行第一、第二大股东,限售期为5年。

    二是中国烟草总公司及旗下子公司上海海烟投资管理有限公司、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司,合计认购200亿元,预计持股54.95亿股,占增发后总股本1.56%,成为农业银行第六大股东,限售期为3年。

    三是新华保险认购7.6亿,预计认购2.09亿股,总增发后总股本的0.06%(非前十大股东),限售期为3年。

    2、对资本充足率的影响,提高核心一级0.8%。

    募集资金将全部用于补充核心一级资本,预计发行后:核心一季资本充足率从10.38%上升至11.23%,一级资本充足率从11.06%上升至11.90%,资本充足率从13.04%上升至13.89%。

    3、摊薄18年eps0.025元,ROE降0.6%。

    本次非公开发行完成后,农行的EPS和ROE等指标将可能出现一定程度的下降。预计定增在2018年6月30日完成,发行前普通股股本3247.94亿股,预计增发274.73亿股,发行后普通股股本3,522.67亿股;2017年归母净利润为1,926.95亿元,我们预测2018年净利润增长率为7%,2018年归母净利润为2,061.84亿元。2017年末农行总权益为19,666.73亿元,假设2018年增发前权益仍然为19,666.73亿元,增发后总权益为20,666.73亿元。

    因此,增发前EPS为0.62元,增发后EPS为0.595元,增发导致EPS下降0.025元;增发导致ROE下降0.63个百分点。

    4、对派息率的影响:分红率维持在30%。

    定增将在2017年分红之后实施,对现有股东分红没有影响。农行电话会议表示:公司分红将一直保持稳定在30%以上,再融资之后仍然会保持。同时,再融资也缓解了内源融资压力,对未来的分红更有保证。

    对股价的影响:实际发行股份数小于274.74亿。

    发行价格为定价基准日前20个交易日收盘价均价的90%与发行前本行最近一期每股净资产的较高者。农行通过电话会议表示:2017年末农行每股净资产为4.15元,预计除权除息后每股净资产为3.97元,因此3.97元是定价的地板,发行价格不会低于3.97。此次定增预案披露拟发行不超过274.73亿股,假设以底价3.97元发行274.73亿股,将募集资金1,090.68亿元,超过募集资金规模1000亿元上限,因此,预计发行股数将小于274.74亿股。

    我们认为:2018年3月12日农行A股股价4.03元,除息之后约为3.84元,因此定增发行价(除息底价3.97元)高于除息后股价(3.84元),对股市正向影响。