盈趣科技深度之二:PMI旗下iQOS增长强劲,盈趣供应持续受益
我们在发布盈趣科技深度报告一《盈趣科技:电子烟大发展,供应龙头优势显》之后,继续从研究其主要客户Venture以及PMI两家公司入手,深入研究电子烟行业,进一步分析盈趣科技的投资价值。
盈趣科技近年来业绩保持快速增长,主要产品包括智能控制部件、创新消费电子产品和汽车电子产品,客户较为集中,其中对公司第一大客户Venture销售额占收入比例达到52.73%。据公司披露,2014年盈趣科技与Venture开展PMI电子烟精密塑胶部件产品业务合作,2015年向Venture子公司Technocom供货;Technocom是Venture在马来西亚设立的全资子公司,Technocom是PMI电子烟产品的一级供应商,盈趣科技则为PMI电子烟产品的二级供应商。盈趣提供的精密塑胶部件主要运用在iQOS品牌电子烟的充电盒及加热棒两个部件上,主要是iQOS的外观零部件。
传统卷烟行业增速放缓,电子烟增长势头较强。据欧睿国际统计数据,全球电子烟行业市场规模从2012年的20亿美元增长到2015年的80亿美元,预计2016年已达到100亿美元,年均复合增长率达到49.5%。
Venture成立于1984年,总部位于新加坡,主营业务为电子服务提供商,零售商店解决方案和工业服务,以及组件技术服务。分业务看:2016财年电子服务提供商业务营业收入为20.63亿新元,同比增长13.02%,占比69.61%;零售商店解决方案及工业服务营业收入为7.22亿新元,占比24.37%。分区域来看,2016财年新加坡国内营业收入为10.03亿新加坡元,占比34.91%;亚太地区(除新加坡外)营业收入为16.96亿新加坡元,占比59.01%。近年来公司在美国、欧洲等新地区市场有良好表现,2012-2016财年,公司在美国、欧洲等新地区市场的营业收入从1.20亿新加坡元增长至1.75亿新加坡元,复合增长率为7.87%。目前美国、欧洲等地区营收占总营收仅为6.08%,依然有较大提升空间。
PhilipMorrisInternationalInc.(PMI)是世界第一大烟草制造商,业务遍及180多个国家和地区,在法国、德国、香港、印度尼西亚等100个国家中市场占有率超过15%。公司研发生产的iQOS产品通过精密的电子芯片加热烟草,将烟草加热到低于350°C的温度,释放烟草真正的味道,且有害化学物质显著降低。iQOS目前已占日本整个卷烟市场份额的11.9%,而PMI公司也已经提高了产能。
PMI近三年总出货量逐年减少,2017年出货量同比下降2.7%至7981.52亿支。其中,卷烟出货量同比下降6.28%至7619.26亿支,但是RRP(主要是iQOS)出货量2017同比上升389.94%至362.26亿支。公司近三年营业收入逐年上升,2017年营业收入同比上升4.2%至780.98亿美元。卷烟产品营业收入小幅下降,增长主要由RRP驱动,RRP贡献的营业收入从2015年的6600万美元增长至2017年的37.93亿美元,年均复合增长率高达658.09%,未来有望进一步提升。以出货量为基础计算,RRP产品在PMI产品系列中渗透率为4.54%;以收入为基础计算,RRP产品在PMI产品系列中渗透率为4.86%。
投资建议:在A股投资标的上,我们预计盈趣科技2018-2019年营业总收入分别为46.39亿元、64.64亿元,同比增速分别为42.05%、39.32%;归母净利润分别为14.58亿元和20.68亿元,同比增速分别为48.22%、41.86%;对应PE为32.52x和22.93x,维持“增持”评级。
风险因素:电子烟行业政策风险;市场竞争大幅加剧。