桐昆股份2017年年报点评:业绩符合预期,长丝产能快速扩张,PTA和大炼化弹性十足

2017年长丝景气度提升,公司产能大幅增长;2018Q1业绩同比增长。

    2017年,公司涤纶长丝销量392万吨,按照全年17.6亿净利估算,单吨净利为450元,同比+130元。长丝景气度提升,我们认为主要来自3方面原因:1)下游需求旺盛,2017年国内长丝需求增速约为12%,长丝价差扩大;2)油价上涨9美元/桶,库存受益;3)PTA自2017年下半年起显著复苏。公司长丝产能快速扩张,2017-2019年将实现产能460万吨、570万吨和660万吨。2018Q1,尽管长丝价差低于2017年同期水平,但PTA盈利水平和长丝产量显著增加,预计2018Q1业绩同比仍有25%增长。

    PTA二期投产,有望成为2018年业绩上最大增量。

    嘉兴石化二期于2017年12月底顺利投产,公司实际PTA有效产量将接近400万吨/年,PTA实现自给。我们判断2017年下半年是PTA景气上行的起点,2018-2019年价差有望逐年扩大。嘉兴石化2017年实现净利润2亿元,2018年,假设按250元/吨净利计算,盈利将超过10亿元。

    到2019年,浙石化项目达产,公司盈利再次大跨越。

    公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,项目在2019年上半年达产后,有望大幅增厚公司业绩。

    维持买入评级和34元目标价。

    基于对2018-2019年PTA景气上行和2019年浙石化投产的预期,我们维持公司2018-2020年EPS为1.91/2.93/3.57元,PE为13/8/7倍。维持买入评级和34元目标价。

    风险提示:长丝景气周期结束;PTA景气上行和浙石化投产不及预期。