乐普医疗:多平台协同发展,构建心血管垂直细分全产业链

平台化公司价值凸显,业绩有望保持高增长

    公司发布2017年年报,2017年公司实现收入45.4亿元,同比增长30.9%,实现归母净利润9.0亿元,同比增长32.4%,营收和归母净利润保持高速增长。公司同日发布一季度业绩预告,2018年一季度预计盈利30,156.40万元-32,476.12万元,同比增长30% -40%,未来有望维持业绩高增长。

    各大业务板块平衡发展,药品业务实现跨越式发展 2017年,支架系统和药品业务收入分别在总收入的比例为25.8%和31.2%,是公司两大主要的收入来源,同比增长21.4%和39.1%。

    药品板块:是公司目前成长最快的板块,公司通过借助临床和OTC药品双营销平台形成心血管药品的集成竞争优势。报告期内,药品板块实现营业收入17.42亿元,同比增长50.76%;实现净利润5.38亿元,同比增长71.09%。公司拥有三个市场容量达百亿的超重磅品种:阿托伐他汀、硫酸氢氯吡格雷和胰岛素,还有三个市场容量达30-50亿的重磅品种,其中阿托伐他汀、硫酸氢氯吡格雷市场份额快速提升,拉动业务板块高速增长。公司仿制药BE工作正在有效推进,有22个品种处在BE的不同阶段。其超重磅产品硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙已完成BE,阿托伐他汀钙已报产,硫酸氢氯吡格雷在报产资料准备阶段。

    支架系统:乐普秉承“预研一代、注册一代和生产销售一代”的原则,根据2017年报,Nano营业收入同比增长33.85%,销售结构中占比持续提升为44.60%,NeoVas于2017年8月获得CFDA的注册受理,处于创新医疗器械特别审批通道,有望在2018年内获得注册上市。

    销售费用率同比提升5个pp,研发费用仍维持较高水平 2017年,公司销售费用为10.6亿元,同比增长66.4%,销售费用率由2016年的18.4%提升至23.4%,主要原因有三:1. 新增子公司合并导致费用增加3,262.42万元;2. 随着药品产品的丰富,药品销售平台整合及销售团队配置(销售人员由2016年的1627人增加至2017年的1880人);3. 加大医疗器械业务宣传及人员待遇等。

    2017年公司投入研发2.89亿元,同比增长28.5%,研发投入比为6.4%,2017年继续推进医疗器械(可降解支架、心脏起搏器、左心耳封堵器等产品)的上市力度,在药品领域,有序推进多个药品的一致性评价进程。

    业绩有望保持高增长,维持“买入”评级 乐普具备强大的平台化价值,我们认为未来业绩将保持高增长,我们预计17-20年EPS为0.66、0.86、1.12元,目前医疗器械板块PE约为54倍,考虑到公司平台价值,2018年给予60倍PE,目标价从30.5上调至39.6,维持“买入”评级。

    风险提示:产品审批进度不大预期、新产品市场推广低于预期、子公司未能产生协同等。