小天鹅A2017年报点评:量价齐升彰显品牌实力

【投资要点】

    公司发布2017年度报告。公告称,2017年公司实现营业收入213.85亿元,YOY+30.91%;实现归母净利15.06亿元,YOY+28.20%。公司2017Q4实现营业收入54.08亿元,YOY+26.38%;实现归母净利3.63亿元,YOY+38.55%。另公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),共计派发人民币6.32亿元。

    T+3释放改革红利,多元渠道强化营销。公司深化T+3客户订单制产销模式,订单制产量占比达到90%,运营效率显著提高。公司内销继续推进线下代理商转型深耕三四线市场,目前代理商数量接近600家,终端网点数超5万家;线上加大直营力度,17年公司内销全口径零售量/额的份额分别达到28.1%/24.6%。外销以OEM为主,海外市场加速回暖推动公司17年出口量/额的份额YOY+1.6%/3.6%,居行业第一。

    加快布局高端产线,结构优化量价齐升。公司推出高端比佛利系列完善中高端产品布局,滚筒和干衣等品类市场份额持续提升。奥维云网数据显示,2017年1-11月我国滚筒洗衣机市场线上和线下占比均超过60%,其中公司滚筒产品占比达到50%,销售增速超40%,龙头地位稳固。此外受原材料价格上涨和汇率波动影响,公司进行产品提价,销量YOY+18.37%,凸显高品牌溢价。

    【投资建议】

    我们认为公司电商渠道将继续保持高增长态势,随着滚筒产品占比持续提升,公司有望受益消费升级带来的洗衣机提价红利。预计公司18/19/20年营收达238.30/277.07/331.66亿元,归母净利18.46/21.35/25.27亿元,EPS2.92/3.38/3.99元,对应PE25.12/21.72/18.35倍,首次覆盖给予“增持”评级。