八一钢铁:整装再出发

业绩摘要:公司发布2017年年度报告,报告期内实现营业收入167.57亿元,同比增长69.44%;实现归属上市公司股东净利润11.68亿元,同比增长3047.86%;扣非后归属上市公司股东净利润为11.70亿元。对应2017年EPS为1.52元,单季度EPS分别为0.36元、0.17元、0.60元、0.39元;

    吨钢数据:2017年公司累计产钢516万吨,同比增长24.34%;累计产材493万吨,同比增长24.18%。结合年报数据折算吨钢售价3336元/吨,吨钢成本2862元/吨,吨钢毛利473元/吨,同比分别增长941元/吨、722元/吨和218元/吨;

    盈利整体改善:2017年宏观经济偏平背景下,虽然下半年受财政支出节奏放缓影响需求温和回落,但受益于地条钢取缔以及采暖季环保限产,行业整体盈利维持高位。但不同于内地,由于新疆特殊的地理环境,10月份开始随着天气转冷,工地开工缩减,市场逐步进入传统的冬休销售淡季,下游钢材需求下滑严重,供需关系减弱,四季度疆内建材价格表现相比内地明显弱势。公司2017年单季度钢材产量分别为90万吨、146万吨、151万吨、106万吨,由于产量以及吨钢盈利环比三季度有所回落,导致四季度业绩出现下滑。分产品结构看,中厚板毛利率同比提升较为明显。报告期内,公司降本增效成果较为突出,吨钢三项费用由往年的280-300元水平,大幅下降至206元;所得税费用仅为-8125.68万元,主要系公司对可抵扣暂时性差异计提递延所得税;

    产业链整合提升盈利能力:报告期内公司通过资产重组,置入控股股东八钢公司下属的炼铁、能源和厂内物流等资产,12月5日资产已交割过户。公司设立至今一直缺乏炼铁及能源生产环节,钢铁生产业务链不完整,与八钢公司之间存在长期关联采购。通过此次整合,公司具备了年产660万吨铁、800万吨钢、830万吨材的生产能力,实现了钢铁生产一体化运营,减少关联交易,提升盈利能力和整体竞争力水平。根据经营规划,公司2018年计划产材610万吨,产量预计同比提升23.7%;

    关注疆内供需面变化:去年新疆政府工作报告提出2017年将加大基建投资力度,力争实现全社会固定资产投资1.5万亿以上,同比增长50.3%。但最后全年实际完成投资额为1.18万亿,同比增长仅为20%。考虑到1-11月份新疆固定资产投资额已达1.27万亿,下降的核心原因更多由于地方政府数据“挤水分”所造成。随着“一带一路”等国家战略的推进,有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放,改善产能过剩局面。如果后期产能利用率进入上升通道,新疆相对封闭的地域特性将为公司产品价格带来较高溢价空间;

    投资建议:公司作为疆内龙头,受益于行业以及区域内供需格局改善,2017年盈利整体提升明显,四季度由于传统淡季影响量价齐降导致业绩环比下滑。

    随着产业链整合完毕,实现了钢铁生产一体化运营,将进一步提升公司盈利能力。预计公司2018/19年EPS分别为2.78元、3.09元,对应PE分别为5.5X、4.9X,维持“增持”评级。