桐昆股份:17年业绩大幅增长,可转债项目支撑公司未来成长

公司公告2017年报:实现营收328.14亿元,同比+28.27%;实现归母净利17.61亿元,同比+55.52%;全年加权平均净资产收益率为14.97%,同比上升2.36个百分点,营业利润为22.41亿元,同比+65.50%。其中,Q4实现营收95.10亿元,同比+20.72%,环比+9.30%;归母净利6.14亿元,同比+7.34%,环比+16.51%;营业利润7.84亿元,同比+13.13%,环比+12.81%。公司拟每10股分红1.4元,转增4股,拟公开发行不超过38亿元可转换公司债券,用于涤纶长丝新增项目建设。

    1、公司17年业绩增长56%,符合预期。

    2017年1-4季度公司归母净利润分别为3.22、2.99、5.27和6.14亿元,其中4季度同比+7.34%,环比+16.51%,业绩大幅增长符合我们的预期。主因:(1)涤纶长丝行业景气延续,公司涤纶长丝量价齐升。2017年公司主营产品POY、FDY和DTY销量分别为273.69、62.15、51.23万吨;不含税均价分别为7319、8074和8931元/吨,分别同比增长19.69%、20.14%和16.02%。

    (2)公司销售毛利率和净利率同比显著提升,期间费用率同比持稳。2017年公司销售毛利率为10.36%,同比上升1.54个百分点;2017年销售净利率为5.39%,同比上升0.92个百分点;期间费用率同比持稳,其中管理费用增长主要来自于职工薪酬(约增长0.83亿元)和研发费用投入(约增长1.28亿元),财务费用增长主要来自于利息支出增加(约0.41亿元)。

    2、拟发行不超过38亿元可转债,支撑公司涤纶产能持续扩张。

    公司是国内PTA-涤纶产业链龙头企业,目前拥有460万吨涤纶长丝和370万吨PTA产能,规模和成本优势明显。公司拟公开发行不超过38亿元,用于投资建设规划新增的涤纶长丝产能(规划新增200万吨涤纶长丝产能,总投资达73.31亿元),支撑公司未来发展。公司计划于2018Q1、2018Q2和2019上半年分别新增50、60、90万吨涤纶长丝产能,总产能将达到660万吨,公司业绩弹性进一步增大,届时涤纶长丝价格每上涨100元,净利润增厚4.23亿元。

    3、参股浙石化,实现产业链一体化布局。

    公司收购桐昆控股所持有的浙石化20%股权,浙石化炼化项目一期2000万吨/年炼油能力、产品包括400万吨/年PX、150万吨纯苯、140万吨/年乙烯等,一期项目预计2019年投产。项目投产后,公司将实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,规模优势和全产业链优势兼备。

    4、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为23.82/30.24/43.72亿元,对应EPS为1.83/2.32/3.36元,对应PE为13/10/7倍,维持“强烈推荐”评级。