桐昆股份:17年业绩同比增长55.52%,看好公司持续成长性

涤纶与PTA景气度高,17年公司业绩大幅增长。根据公司年报,公司17年实现归母净利润17.6万吨,同比增幅达到55.52%。二季度到四季度公司业绩持续环比提升,其中Q4是全年业绩高点,实现盈利6.13亿元,同比增长7.16%,环比提升16.39%。业绩增长主要得益于涤纶与PTA景气共振,价格价差均维持高位。根据公司公布的价格数据测算,17年公司POY价差同比扩大24%,FDY同比扩大24%,DTY价差同比扩大11%,PTA价差同比扩大32%。

    PTA投产正当其时,聚酯产能投放巩固公司龙头地位。日前公司采用最新技术的220万吨/年PTA二期已经开车,公司基本实现涤纶PTA产能配套。我们预计18年PTA加工利润可维持在300元/吨左右,新增PTA产能至少贡献利润约6-7亿元。聚酯长丝方面,17年公司聚酯产能410万吨,长丝产能460万吨,根据公司规划公司18年将投产聚酯产能110万吨,19年将继续投产90万吨。公司涤纶长丝目前国内市占率达到14%,公司发行可转债38亿元用于进一步提升聚酯产能,巩固公司涤纶长丝龙头地位。未来PTA与涤纶长丝行业集中度将进一步提升,公司议价能力有望进一步增强。

    向上游扩展参股浙石化,预计实现盈利跨越式提升。公司参股浙石化20%股权,炼化项目分两期,每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置,一期预计18年底投产,19年出产品,预计一期项目盈利中枢100亿元,公司将实现股权收益20亿元。浙石化一期出产400万吨PX,桐昆权益产能80万吨,公司向上游PX延伸,进一步实现产业链一体化。

    投资建议

    预计2018-2020年归母净利润24.35亿元,36.72亿元,43.46亿元,对应PE为13,9,7倍;考虑到18-19年PTA行业景气度持续提升,19年浙石化贡献业绩增量,我们维持公司“买入”评级。

    风险提示

    国际油价大幅下跌;聚酯行业需求疲软,将影响公司盈利能力,拖累公司业绩;浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪。