恒力股份2017年年报点评:业绩靓丽,炼化项目进展顺利

事件:公司公布2017年年报,全年实现营业收入222.88亿元,同比增加15.84%;实现归母净利润17.19亿元,同比增加45.73%,相比我们之前的预估的2017年净利润16.20亿元略有增加。

    化纤行业高景气,公司盈利能力大幅改善

    受益于国内聚酯化纤行业持续高景气周期,涤纶长丝行业去年开工率维持高位,库存保持低位,下游需求旺盛。作为国内差异化长丝领军企业,公司2017年盈利能力大幅改善,其中民用丝和工业丝的毛利率分别达到20.13%和26.59%,保持行业领先水平的同时,相比2016年有较大增长。公司PTA和炼化项目重组完成后,2017年公司备考总资产达到655.37亿元,营收474.81亿元,净利润32.19亿元。

    逐步完善产业链,扩大行业领先优势公司目前有PTA产能660万吨,同时具备年聚合产能260万吨,包括涤纶民用长丝年产能140万吨,涤纶工业丝年产能20万吨,聚酯切片年产能70万吨,20万吨聚酯薄膜。公司计划新增135万吨多功能高品质纺丝,另外发布公告计划以15亿元收购古纤道绿色纤维40%的股权,将进一步控制20万吨民用丝、40万吨切片、40万吨工业产能。上游方面除了新建的2000万吨原油炼化项目(含450万吨PX)以外,公司近期发布公告计划在大连长兴岛园区投资209.78亿元新建150万吨/年乙烯工程(预计在炼化项目完成后实施),项目投产后公司化纤业务将实现PTA和乙二醇的自给自足,大大提高产业链盈利能力和对原材料价格波动的抗风险能力。公司逐步完善“原油炼化-PX-PTA-聚酯”产业链,为未来长期发展奠定巨大空间。

    PTA预计全年持续高景气,公司盈利能力继续改善

    2017年PTA行业格局已经有明显改善。恒力投资(PTA业务)去年营收252亿元,净利润12.59亿元,远超出重组交易时的2017年承诺业绩6亿元。在下游聚酯行业扩产加快的带动下,今年PTA供需格局仍紧张。根据我们的数据跟踪,截至3月9日,今年1季度PTA与PX价差均价已经达到992元/吨,高于去年价差均价651元/吨和去年1季度的589元/吨。因此我们预计公司PTA产品的单吨净利有望从去年的接近200元/吨,扩大到今年的400元/吨左右。炼化项目进展顺利,19年将释放业绩,结合已完成的重组和未来增发募资增加的股份数,我们预计公司18-20年净利润分别为34.68/104.82/117.07亿元,同比增长101.7%/202.3%/11.7%,对应EPS0.68/2.05/2.29元,当前股价对应PE22.1/7.3/6.5倍,维持“买入”评级。

    风险提示:油价大幅波动,PTA盈利低于预期;新项目建设进度低于预期。