博威合金:业内引领中流击水,驶入差异化高成长快车道

业绩大幅增长,净利增逾六成。报告期内,公司全年实现净利润3.06亿元,扣非归母2.90亿元,分别同比增43.41%和146.22%;净利润单季环比下降12.22%,扣非归母单季环比上升4.12%。毛利率13.96%,较2016年上升1.12个百分点。实现ROE9.49%,同比上升31.99%。公司2017期间费用4.65亿元,同比增长45.77%,其中管理费用2.86亿元,同比增长33.83%;销售费用1.28亿元,同比增长35.04%;财务费用0.51亿元,同比增长383.90%。

    产量扩张带来的费用增加与美元汇兑损益引致三费增长。由于2017年内销量增加,致使公司销售环节的运输、仓储与国际市场开拓带来的销售费用增长35.05%;同时由于公司主营业务向高端产品进击,管理费用同比增长33.83%;因利息与美元贬值带来的全年汇兑损失,导致财务费用同比大幅增长383.9%;因为应收款增加导致坏账准备计提增加,公司资产减值损失0.14亿元,同比上涨1447.55%。

    新材料业务产能开工充足,新能源产量增逾六成。公司2017年实现产量:合金材料11.37万吨,光伏组件668.07MW;相比去年分别上涨7.24%和55.61%。合金材料毛利率达12.74%,光伏组件毛利率达17.31%;在原材料成本快速上涨的情况下,仍然分别同比上涨1.44PCT和0.17PCT,表现亮眼。

    苦练内功高举高打,“新材料”与“新能源”有望百尺竿头再进一程。公司业绩大幅增长的原因来自新材料产品结构向高端化调整及新能源成本和技术优势公司业绩改善。新材料业务中,公司高端板带材产品在高端智能手机领域的销售占比不断上升,报告期内助力盈利提升;1.8万吨高端板带生产线项目年中投产,未来继续拟扩产5万吨,继续巩固行业高端龙头,高增长有望持续落地;新能源行业在超承诺0.19亿完成的同时,报告期内技术端实现PERC技术全面导入,同时未来正大力研究布局新技术,力争提升产品市场竞争力、调整下游市场结构,应对贸易战冲击。

    估值:预计公司2018-2020年eps分别为0.66/0.79/0.94元,对应市盈率17.2/14.3/12.2倍。根据wind一致预期,2018年铜加工行业(楚江新材、梦舟股份、海亮股份、精益股份)平均市盈率18.23倍。考虑到公司主业为铜加工行业中的高端产品,兼具高盈利性与高成长性,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;研发产业化风险;新增扩产不及预期风险;下游客户集中度过高风险;美国市场需求低预期;贸易战争激烈程度超预期。