恒力股份:聚酯、PTA高盈利,上下游扩张加快

事件:3月9日公告,公司2017年营收222.9亿,同比+15.8%;实现归母净利润17.2亿,同比+45.7%。考虑资产注入的备考财报营收474.8亿,净利润32.19亿。

    民用丝和工业丝竞争力提升:年报显示公司聚酯共260万吨:民用长丝140万吨、工业丝20万吨、切片70万吨、薄膜20万吨,另工程塑料16万吨。公司2月份公告,孙公司恒科新材拟投资123亿投建60万吨FDY、30万吨POY和45万吨DTY,子公司恒力化纤拟15亿收购公司龙头古纤道绿色纤维40%股权,继续增强在民用丝和工业丝领域竞争优势。随着油价中枢上移,需求复苏,公司原有长丝、薄膜和工程塑料盈利均大幅好转。2017年下半年,长丝价格上涨10.9%,价差扩大20%。18年“禁废令”生效,有望继续带动聚酯需求高增长。

    PTA盈利弹性大,趋势向上:年报显示,控股PTA资产的恒力投资扣非后合并报表净利润12.6亿,公司660万吨/年PTA产能,考虑3季度检修影响预计PTA单吨净利润在200元左右,盈利弹性大。相比于聚酯需求回暖和未来两年国内PX集中投放,PTA未来增产相对有限,行业整理充分,盈利预计逐步向上。

    恒力炼化冲刺阶段,扩张脚步加快:公司2月公告已完成发行股票购买恒力石化660万吨/年PTA工厂与2000万吨/年恒力炼化项目相关资产,配套募集资金正在稳步推进。炼化项目计划10月试产,将率先实现“芳烃/PTA/聚酯”一体化。公司2月公告恒力石化拟投资209.8亿建150万吨/年乙烯项目,旨在打通乙二醇原料同时补全炼化产业链,中低油价下,加码烯烃和乙二醇有望成为炼化项目投产后的主要业绩增长点。

    投资建议:参考备考利润且暂不考虑配套融资摊薄,预计18-19年利润38/102亿,对应EPS为0.83/2.24元;上调买入-A的投资评级,6个月目标价为22元,对应2018、2019年26倍和10倍PE。

    风险提示:炼化项目投产不及预期,PTA盈利波动较大等