山东海化2018年报点评:纯碱量价齐升增利,行业集中检修稳价

维持增持评级。基于Q2行业检修潮影响供给,18年纯碱价格稳中有升的判断,我们维持盈利预测,预计2018-20年EPS为1.13/1.35/1.51元,维持目标价14.00元,对应18年估值12.41倍,维持增持评级。

    山东海化公布年度报告:2017年公司实现营收48.17亿元,同比增43.33%;实现归母净利润6.85亿元,同比增656.67%;销售、管理、财务费用率各下降0.65%、1.49%、0.16%。17Q4公司实现营收13.85亿元,同比增19.25%,实现归母净利润1.59亿元,同比增183.72%。

    业绩基本符合市场预期:2017年业绩大增因主导产品纯碱量价齐升:销量增加32.92万吨,销价增加363.40元/吨,单位销售毛利增加189.98元/吨。此外2016年渣场溃泄事件损失3.2亿元降低了基数。

    3月装置集中检修,部分报价上涨20-100元/吨。2018年3月纯碱厂家检修较集中,如中海华邦停车、双环负荷减半封单不报,纯碱厂家库存下降明显,叠加供暖季结束下游开工恢复,节后价格呈现稳中有涨的格局,部分中小企业报价3月来上涨20-100元/吨。长期来看,供给端方面,国家严控纯碱新增产能,2018年受江苏某厂退城进园影响,全年产能减少30万吨,2019年暂无新增产能。需求端方面,河北9条玻璃线关停导致需求短期回落,但中长期来看纯碱需求由地产决定,且滞后1年。2017年11、12月房屋新开工面积重拾增势,2018年地产端需求有望刚性增长。供需改善后续价格有望继续回升。

    风险提示:纯碱价格下跌,玻璃需求持续受环保影响。