大亚圣象:17年业绩稳定增长,估值便宜,维持买入评级

2017年营业收入同比增加7.9%,净利润同比增长21.8%

    公司发布2017年报,营收同比增长7.9%至70.5亿,分产品看,木地板业务营收同比增11%至49.3亿,销量同比增6.9%至4496万平米,其中工程类地板销量同比增长40%;地板平均单价从105元提升至110元,表明公司的地板产品结构仍在优化;中高密度板业务实现营收17.5亿元,同比增长4.1%,销量同比增4.35%。分区域来看,国内业务实现营收59.1亿元,同比增长9.3%,海外营收同比下滑4.6%至10.7亿元。2017年公司归母净利润同比增长21.8%至6.6亿元,折合EPS为1.22元。2017年分红方案为每10股派发现金红利1.20元。

    2017年毛利率同比上升1.6个百分点,期间费用率同比上升1个百分点

    2017年公司的毛利率为35.5%,同比上升1.6个百分点,一方面毛利率较低的海外收入比重有所下降,另一方面毛利率较高的木地板产品销量提升,木地板业务的机构在持续优化。分产品看,木地板毛利率上升1.6个百分点至41.2%,中高密度板、木门及衣帽间分别下滑0.8个百分点和4.3个百分点至21.3%和17.6%。

    2017年公司的期间费用率为23.4%,同比上升1个百分点。其中,销售费用率同比增加0.9个百分点至13.5%,主要因市场开发,市场促销费用大幅增加所致,2017年广告费用为1.6亿元,同比增加31.2%,同时2017年销售推广及市场开发费为2.4亿元,同比大幅提升142.6%;管理费用率9.2%,与去年持平;财务费用率主要因汇兑损失增加,同比增加0.1个百分点至0.8%。

    地板业务多元渠道再突破,大家居战略或成新收入增长点

    17年公司地板工程业务快速发展,现合作地产商约60家,其中,万科是最大的客户,公司与碧桂园、恒大等也均有合作(详见公司公告),在目前消费升级以及地产精装修化的趋势下,我们认为依托于圣象地板的品牌优势以及与地产商合作的丰富经验,公司的地板业务有望持续保持较快的增长。近期,公司推出“圣象整屋空间定制”官方微信号,主打以客厅为核心的家居生活空间定制,我们认为微信公众号的开通,标志着公司大家居战略的正式启动,凭借公司出众的品牌美誉度,以及3000个地板门店前端的导流效应,我们看好公司进入整屋空间定制的前景。

    整物空间定制打开成长空间,估值便宜,维持买入评级

    考虑到公司18年新增产能投放,上调公司2019年盈利预测从9.1亿至9.4亿,对应18-19年EPS为1.46元、1.7元,对应当前股价的PE分别为15倍、13倍,鉴于公司工程业务推进顺利,原材料成本上涨驱动订单向龙头企业集中,给予买入评级。

    风险提示:房地产销售增速下滑,原材料成本大幅上涨,新业务拓展不达预期。