雷鸣科化:淮矿股份业绩超预期,18年有望更上一层楼

事件:2018年3月8日,公司发布年度业绩报告称,2017年归属于母公司所有者的净利润为1.19亿元,较上年同期增32.01%;营业收入为9.57亿元,较上年同期增14.43%。

    传统炸药营收下滑,矿业公司成为新的盈利增长点:2017年,受民爆行业整体状况好转影响,公司经营情况良好,盈利能力持续提高,矿业公司成为新的经济增长点。严格做好成本管理,在原材料硝酸铵、硝酸钠价格同比上涨25.23%和33.55%的背景下,可控成本同比下降10.1%。

    淮北矿业全年实现归母净利润27.65亿元,同比增682.14%:据公司前期公告,雷鸣科化拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份100%股份。2017年淮北矿业股份有限公司创造营业收入489.64元,同比增长17.89%,实现归母净利润27.65亿元,同比增长682.14%。其中煤炭与煤化工业务贡献43.88%的营业收入,贡献94.46%的毛利。

    受益煤价上涨,盈利能力持续走强:据公告,淮北矿业2017年实现经营性利润39.18亿元,同比增长1730.37%,终止经营利润-6.86亿元。

    据淮矿股份债券募集说明书,淮矿股份煤炭产能3575万吨,其中在建产能300万吨,产能利用率80%左右,测算吨煤盈利能力月120元/吨。我们认为终止经营净利润主要由矿井列入退出产能名单造成。假设将这部分损失冲回,测算归母净利润可增加4.4亿元(考虑所得税),因此,假设煤价不上涨,仅保持2017年水平,公司也有较大盈利空间。

    焦煤价格中枢抬升,淮矿股份并入上市公司后业绩有望大幅增厚:假设收购完成,2017年上市公司创造净利润28.84亿元,折合每股收益约1.41元/股(增发后股本变为20.4亿股),利润大幅增厚。而我们认为2018年公司利润仍有上涨空间,假设1)产能利用率保持80%,则测算产量2860万吨,精煤洗出率40%,测算精煤产量1144万吨;2)雷鸣科化原有主业贡献1.2亿利润;3)受益焦煤价格上涨,2018年公司精煤售价上涨150元/吨左右。测算得并表后上市公司2018年业绩预计为39.85亿元,折合每股EPS1.95元/股,较2017年的1.41元/股增厚38.29%。

    投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设2018年-2020年净利润分别为1.20亿元/1.33亿元/1.47亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。考虑到一旦注入成功,公司主业将由民爆转为煤炭生产,转型为华东地区主要焦煤生产商,盈利有望大幅增厚,因此给予买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。

    风险提示:并购速度低于预期,宏观经济低迷,煤价大幅下跌。