横店影视年报点评:新建影院加速致销售费用增加,2018Q1营收利润有望改善

横店影视发布公告报:2017年,公司实现营业收入25.18万元,同比增长10.38%;归属于母公司净利润3.31亿元,同比下降7.16%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.809亿元,同比减少7.77%;每股收益0.80元,同比下降10.11%。经营活动产生的现金流量净额6.12亿元,同比增加5.45%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元(含税),共计派发现金红利1.04亿元。基本符合预期。

    2017年资产联结影院数量达到266家,同比增加21%,加快推进“影院综合体”建设的战略后销售费用中的广告费用增加70.8%。拓规模利于提升议价能力及品牌影响力。2017年公司继续加快影院全国布局,新开影城46家,影院数量同比上升21%,新增影城市场推广费用增加进而导致销售费用同比增长57.8%达到6887.84万元(其中广告费用5570万元,同比增加70.8%)。经营活动产生的现金流量净额6.12亿元,同比增加5.45%。由于新增委托理财进而导致投资活动产生的现金流量净额-10.9亿元。公司归属于母公司净利润3.31亿元,同比下降7.16%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.809亿元,同比减少7.77%;由影院营业成本属于固定成本,该增速超过电影放映收入增速进而短期拉低净利润,为拓规模加速新建孵化影院利于公司夯实三四线的卡位。

    公司实现票房收入22.72亿元,同比增长9.65%,其中资产联结型影院票房收入20.01亿元,同比增长8.12%,资产联结型影院票房收入占总公司总票房收入的88.47%,公司拥有较多资产联结型影院,一方面提高了公司对客户、供应商的议价能力;另一方面随着影院规模的不断扩大后形成规模效应,利于提升公司盈利能力和品牌影响力。

    提前布局三四线有望分享票房增速红利,公司2018年1-2月已取得综合票房6.65亿元,同比增加27.4%,其中三四线取得4.326亿元,同比增加32.66%。2017年公司一二三四线票房合计为23.07亿元,同比增速13.2%,其中,一二线票房为9.80亿元,占公司总票房的42.5%,三四线票房为13.27亿元,占比57.5%。若假设2018年3月公司单月票房与去年单月票房持平,2018年Q1公司季度票房将取得172.7亿元(不含服务费),同比增加27.5%,横店影视2018年1-2月已取得综合票房6.65亿元,同比增加27.4%,其中三四线取得4.326亿元,同比增加32.66%。若假设3月票房与去年持平,2018年Q1公司一二三四线总票房为7.93亿元,同比增加22%,其中三四线合计为5.02亿元,同比增加27%。其中三四五线城市票房同比增速均在20%以上,未来有望成为票房增长主要驱动力。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级作为民营院线的头部企业,一方面公司在一二线城市影院布局的同时加强三四线影院建设,有望享受小镇青年推动的三四线消费升级红利,2013-2015年公司四五线城市的资产联结型影院票房收入复合增长率分分别为82.75%、88.77%。2017年12月29日上映的《前任3》预计结转至2018年Q1以及叠加春节档公司参与联合出品《捉妖记2》《唐人街探杆2》《红海行动》《熊出没变形记》,横店影视2018年1-2月已取得综合票房6.65亿元,同比增加27.4%,其中三四线取得4.326亿元,同比增加32.66%。若假设公司3月票房与去年持平,2018年Q1公司一二三四线总票房为7.93亿元,同比增加22%,其中三四线票房合计为5.02亿元,同比增加27%,三四五线城市票房增速未来有望成为票房增长主要驱动力。我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.97亿元、4.95亿元、6.23亿元,对应EPS分别为0.88元、1.09元、1.38元,以3月9日收盘价对应的PE分别为40.5倍、32.5倍、25.8倍,维持买入评级。