长生生物:业绩符合预期,四价流感疫苗将驱动2018业绩爆发

业绩总结:公司2017年全年实现营业收入与归母净利润分别为15.5亿元和5.7亿元,同比增速分别为52.6%与33.3%,扣非后净利润5.0亿元。

    业绩符合预期,狂犬和水痘疫苗批签发国内第二。公司全年收入和归母净利润同比增速分别为52.6%和33.3%,业绩符合预期。公司2017Q4实现收入和净利润为4.1亿元和1.3亿元,同比增速分别为17.4%和-19%,单季度利润增速低于收入增速主要系销售费用增加较多。分产品看,一类苗全年销售额为1.2亿元,同比下滑5.9%;二类苗收入14.2亿元,同比增长59.6%。二类苗水痘和狂犬疫苗为公司核心盈利品种,从批签发看,公司业绩增长主要在于狂犬疫苗批签发同比增长近80%,为业绩主要增长点,份额方面均为国内第二。

    研发投入力度加大,多个重磅产品进展顺利:2017年公司研发投入1.2亿元,同比增长184%,主要系公司重磅产品带状疱疹病毒疫苗三期临床,进行保护率验证,费用投入较大。公司多个重磅产品进展顺利,公司中长期成长动力十足:1)新型寨卡疫苗:公司与中国科学院微生物研究所正式签订技术转让合同,加快了公司寨卡疫苗的研发进度。2)四价流感疫苗(成人型、儿童型):已报生产,已完成技术审评工作,2018年中有望上市;3)带状疱疹减毒活疫苗:完成I、II期临床研究工作,目前正在开展临床三期工作,预计2019年能报生产;4)23价肺炎多糖疫苗:已经获得药物临床试验批件,即将开展临床工作;5)黄热减毒活疫苗已经收到药品注册申请受理通知书。

    四价流感疫苗正加快审评,上市后将驱动2018Q4业绩爆发:11月份入冬以来我国南北方均已进入流感冬季流行高峰季节,今年流行的优势毒株(乙型Yamagata)不被我国使用的流感疫苗覆盖,导致人群缺乏免疫屏障,流感爆发。

    亟待同时增加覆盖BY亚型的四价流感疫苗上市,目前公司四价流感疫苗已完成技术审评,有望2018年中获批,下半年正式上市。参考2009年业绩大爆发,若四价流感疫苗顺利上市,公司2018Q4业绩将大爆发。

    盈利预测与评级。考虑到四价流感疫苗上市进度超预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.02元、1.14元,未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。考虑到流感疫苗的爆发性和公司中长期成长性,给予公司2018年25倍估值,对应目标价23元,维持“买入”评级。

    风险提示:重磅产品上市进度低于预期的风险,上市销量低于预期的风险,行业再次出现疫苗事件的风险。