滨化股份:烧碱、PO景气上行促业绩好转

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:袁善宸,张汪强 日期:2018-03-09

事件:公司于3月8日公告2017年年报,实现营收64.65亿元,同比+33%,归属于上市公司的净利润8.26亿元,同比+130%,EPS为0.7,同比+133%。业绩增长主要系主导产品烧碱、环氧丙烷售价同比提高。

    烧碱和PO景气上行,主营业务有望维持高盈利:受氯碱不平衡和环保趋严影响,烧碱行业开工率被压制,需求方面,氧化铝前期限产产能将逐步复产,预计3月起烧碱价格上涨才刚刚开始,有望突破历史价格高点。PO行业目前供需偏紧,传统氯醇法工艺新增产能受到限制,而HPPO和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性,预计18年PO下游需求仍将维持5%以上增速,供需持续紧张,公司有望受益于烧碱和PO行业的高景气。

    18年新产能陆续释放,业绩有望再上台阶:公司公告在建7.5万吨环氧氯丙烷,预计投产后贡献增量。公司新建产能采用对环境更为友好的甘油法,相比于传统的丙烯高温氯化法,副产物和三废排放量大幅减少,竞争优势明显。环氧氯丙烷下游主要是环氧树脂,终端用于PCB等行业,在下游需求带动下,环氧氯丙烷价格17年涨幅超过100%,预计投产后公司业绩将再上新台阶。

    整合上游热力公司,保障公司长远发展:公司子公司滨化热力现有机组面临较大的环保及节能压力,存在被限制产能或被压减的可能,这给公司的蒸汽及电力供应带来了较大的不确定性。公司公告拟收购约78%股权的黄河三角洲热力机组均为新建且采用最新环保节能技术,在降低运营成本的同时,有利于保障公司长远的蒸汽和电力供应。

    投资建议:公司目前估值低,主营产品景气上行,18年新产能有望贡献增量。预计17-19年公司EPS分别为0.70、1.06、1.18元,维持买入-A的投资评级,目标价12.2元。

    风险提示:烧碱需求低于预期,丙烯价格波动。

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