中泰化学:氯碱行业景气持续,产能扩张推动业绩增长

事件:

    公司发布2017年报:报告期内实现营业收入410.59亿元,同比增长75.75%;实现营业利润29.93亿元,同比增长55.77%;归属于上市公司股东净利润24.02亿元,同比增长30.01%,扣非归母净利润23.48亿元,同比增长34.58%。实现每股收益1.12元,每股净资产7.87元。2017年利润分配预案:以17年12月31日公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。

    2018年1-3月业绩预告:归属于上市公司股东净利润4.9-6.3亿元,同比下滑29.75%-9.68%。

    评论:

    1、公司17年净利润增长主要受益于烧碱涨价,下半年盈利弱于上半年。

    2017Q1/Q2/Q3/Q4单季度实现收入67.3/100.7/100.9/141.7亿元,分别同比增长85%、68%、70%和82%;实现归母净利润6.98/5.47/8.01/3.57亿元,分别同比增长1396%、142%、82%和-68%;公司下半年收入环比增长44%但净利润环比下滑7%,分拆业务可以发现,公司下半年毛利率仅2.5%的贸易业务收入实现128.82亿,上半年仅有79.11亿元,2016年全年收入只有73.26亿,但该业务下半年毛利贡献3.25亿元,比上半年还减少1.23亿元;主营业务中氯碱下半年综合盈利和上半年几乎持平,粘胶和纱线业务由于下半年销量增加带来毛利增加3.62亿元,综合下来17年下半年毛利增长有限;但收入和销量增长带来营业税和销售费用绝对值增长,使得公司下半年净利润出现环比下滑。

    与16年相比,公司净利润同比增长34.58%,我们认为主要靠烧碱业务的涨价带来,2017年烧碱行业平均价格为4063元/吨,较16年同比上涨68.6%,公司烧碱产量120万吨,直接受益。

    2、短期PVC价格承压但不改中期行业景气回升,公司氯碱、粘胶和纺纱产能逐步扩张,业绩有望稳步增长。

    短期内,PVC价格受高库存影响会回落,我们判断是短期行为,随着企业检修和下游需求复苏,行业供需格局转好,成本中枢上移使得PVC价格很难会回到去年的位置,氯碱行业仍然能保持景气。公司在氯碱业务上拥有资源、成本、技术、规模等方面的核心竞争优势,后续托克逊能化30万吨/年高性能树脂产业园及配套基础设施项目、阜康能源15万吨烧碱项目、阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶纤维项目、新疆富丽达9万吨/年绿色制浆项目稳步推进,公司将会成为全国一流的氯碱、粘胶纱线生产基地。根据我们假设条件,预计2018-2020年每股收益1.24元、1.48元和1.71元,对应市盈率分别为10.2倍、8.5和7.3倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。