生物股份:预计2017年业绩高增长,2018年一季度有望延续

预计公司2017年业绩增速有望达35%到40%,2018年一季度有望延续高增长!根据产业链上下游判断,公司业绩超预期的主要原因:第一,养殖规模化提升拉动口蹄疫市场苗行业三年翻倍逻辑正在逐步得到验证;第二,产品+服务推动公司主动向中小规模养殖企业加速渗透的逻辑正在得到验证;第三,纯化浓缩等技术工艺在圆环产品上的成功“嫁接”得到验证;第四,政府招采制度的调整,提高了公司产品的竞争力;第五,自营渠道的设置和产品的协同营销大幅降低了公司销售费用率。

    预计公司2017年口蹄疫招采苗收入同比上涨10-15%!2017年口蹄疫政府招采的评标体系正在修改和完善,随着“先打候补”和“资格标”政策在部分地区落地,招采主体将更重视对产品品质考量,而产品质量和渠道优势是公司的优势,部分省份成为公司政采新增市场。根据中国采招网和政府公告等统计得到的各省招采中标情况,我们预计公司2017年政府招采苗销售收入同比上涨10-15%。2018年尽管新增供应商海利生物,我们预计公司口蹄疫政采收入保持稳定。

    预计猪口蹄疫OA二价市场苗有望6月前后上市。公司17年12月公告OA二价市场苗取得注册证书,根据复合实验的时间节奏,预计生产批文在18年6月前后获得,增强目前客户粘性,预计3-5月公司口蹄疫市场苗销量有望提前加速,之后随着新品的推广大型养殖集团有望率先替换,过渡到中小养殖企业实现全面替代,我们预计口蹄疫市场苗未来三年内竞争格局向好。

    公司产品从“一枝独秀”到“全面开花”。18年3月7日新牧网报道公司召开伪狂犬新品发布会,宣布高效伪狂犬疫苗的上市,披露安全性实验和攻毒实验显示其免疫后对各个阶段妊娠母猪繁殖性能无影响,对猪场流行的经典与变异毒均有保护力,呈现100%的保护率,且无体温升高现象,定价仅为3.9元/头份,有望实现进口替代,并披露金宇美国公司也将进一步开展研发。目前公司现已具备口蹄疫、圆环、伪狂犬等多只免疫覆盖率较高的产品,预计2018年猪瘟、禽流感等产品上还会有所突破。产品线的丰富使得公司为猪场提供整套解决方案又迈进了一步。

    渠道创新和渠道共享有望提高经营管理效率。首先,口蹄疫和禽流感政采的渠道共享;其次,猪用疫苗之间的协同销售将大幅降低销售和管理费用率;公司有望以“产品+服务”向下渗透中小规模养殖户。实现新增市场的开发和费用率的降低。对标硕腾,过去10年公司的快速发展已经证明了管理层敏锐的市场预判能力和公司强大的执行力。借鉴国际动保巨头硕腾的发展经验,我们预计未来5-10年动保行业将加速整合。我们认为公司是顺应国际化行业整合趋势中,有望最快成长为中国版硕腾的标的,未来公司的横向扩张将与国际化资源整合相辅相成。

    投资建议:养殖规模化拉动行业扩容,公司向中小规模养殖企业加速渗透、纯化浓缩技术成功“嫁接”、自营渠道共享产品协同营销降低销售费用率。我们对公司17/18/19年净利润预测由8.4/11/14亿元上调为8.9/11.6/14.9亿元(股权激励费用摊薄后),同比增速由31%/31%/28%修改为38%/29%/29%,EPS分别为0.99/1.28/1.66元。实际上扣股权费用前,预计17年业绩同增46%左右,18年同增35%。我们认为公司在口蹄疫行业的竞争优势持续强化,圆环、伪狂、猪瘟、宠物疫苗等品种有望先后放量,国际化合作有望加速推进。行业可比公司平均市盈率在40倍以上,公司历史市盈率在30-35倍之间,给18年33倍市盈率,6个月目标价42元。给予“买入”评级。

    风险提示:产品销量不达预期,国际化合作不达预期,市场竞争格局加剧