中国太保:新业务价值大幅提升,投资收益进一步提升盈利能力

新业务价值大幅提升推动公司高速增长,代理人规模快速扩大。自公司2011年实施“聚焦营销、聚焦期交”策略、2012年推动“以客户需求为导向”的战略转型以来,太保寿险业务收入、新保业务收入以及新业务价值均出现快速增长。2017H1太保寿险新业务价值为197.46亿元,已经超过2016年全年水平。近三个报告期以来,太保寿险新业务价值同比增速分别为55.86%/58.38%/75.30%,呈现持续快速增长,2011-2016年CAGR达到23.2%。2017H1太保寿险新业务价值率已经从2011年的13.6%提升至40.6%。自2011年转型以来,2011-2016公司月均总人力规模CAGR达到18.1%,2017Q3太保寿险月均人力达到88万人,同比大幅增长41.2%。2011-2016年公司月人均新增保费收入CAGR达9.7%,2017Q3太保寿险月人均新增保费达到6075元,较2016年底再度增长了19.49%。

    产险业务保持稳健,综合成本率持续优化。由于目前的产险业务以车险为主(2017H1占比高达75.91%),受制于车险行业激烈的竞争格局,太保产险收入同比近年来显著放缓但在2017年出现回升,2014/2015/2016/2017H1产险营收同比增速分别为13.8%/1.71%/1.67%/6.62%。在2014年以后,太保产险通过加大成本管控,一方面加强承保时的风险控制,另一方面加强理赔管理、完善费用控制,自2014年以后综合成本率逐年缓慢下降,2014/2015/2016/2017H1太保产险综合费用率分别为103.80%/99.80%/99.20%/98.7%。

    资产管理业务稳健发展,投资收益率表现良好。截至2017H1,太保资产管理业务管理资产达13392.19 亿元,较上年末增长8.4%,其中投资资产10313.09 亿元,较上年末增长9.5%;第三方管理资产3079.10 亿元,较上年末增长4.9%。2017H1太保投资业务实现年化净投资收益率5.1%,年化总投资收益率4.7%,年化净值增长率4.5%。至最新报告期2017Q3,太保投资资产已达10750.11亿元,较上年末增长14.1%。

    盈利预测:

    基于公司寿险业务新业务价值快速增长、产险业务综合成本率持续下降以及稳健的资产管理业务的前提假设,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为1.73、2.30、3.06元,首次给予其“推荐”的投资评级,基于太保2018年理论估值5057.71亿元的测算,给予其18年目标价55.81元。

    风险提示:

    (1)寿险新业务价值增速不及预期;

    (2)寿险代理人规模增速及月人均新增保费下降;

    (3)产险综合成本率上升;

    (4)产险营收同比下降;

    (5)资产管理投资收益率下滑等。