江苏租赁:服务中小,专注租赁

立足江苏,辐射全国的金融租赁领跑者。公司起步于江苏省,目前业务范围已向省外特别是中西部地区积极拓展。在医疗、公用事业和教育等融资租赁市场具备较强的竞争实力。公司深耕租赁行业三十余年,通过多次增资扩股,和首发上市,目前注册资本已达29.87亿元。多元化的股东背景(含政府、银行、租赁、实业)助利其形成了较低的融资成本、较严的风控标准与较强的业务模式。虽然公司总资产在超过100亿元的37家金融租赁公司中排名第13位,但ROA和ROE等盈利指标并列第2名。

    专注租赁主业,经营模式创新发展。从盈利模式上看,公司营业收入中85%来自于租息收入。未来随着产融结合的深入,以及公司资本实力的增强,其盈利模式有望从利差收入为主向经营性租赁收入、残值处置收入、咨询服务收入等方向拓展。从业务模式上看,公司目前95%的应收融资租赁款来自于售后回租,为了改变模式单一的问题,2014年起,公司积极发展直接租赁、厂商租赁、联合租赁等业务模式。

    盈利能力突出,资产质量优良。公司资信程度较高,金融债主体评级为AAA级。公司在负债工具中偏好使用融资成本通常较低的同业拆入,其占比约六成。因此,我们看到公司的综合融资成本优于同业,成为盈利能力突出的重要保障。根据骆驼评级标准,公司资本充足率和资产质量也达到1级标准,流动性指标由于同业拆入占比高导致期限错配风险加大,评为3级,但随着上市股权融资后,公司资本充足率与流动性指标将进一步改善。

    租赁业战略发展意义重大,渗透率提升空间巨大。租赁公司通过产品设计可以帮助承租人享受到增值税抵扣以及国家对特定行业的政策补贴,从而降低实体企业的经营成本,最终推动产业升级换代与经济结构调整。另外,租赁资产还是资产证券化的优良标的,金融租赁能够紧密连接银行、保险、基金、信托等各类金融机构,提升我国金融体系服务实体经济的综合能力。2016年至2017年间,金融去杠杆与防风险,全社会固定资产投资增速放缓,政府举债意愿收缩,我国融资租赁市场渗透率不升反降。我们测算,截止2017年末,我国租赁市场渗透率只有2.31%。西方发达国家融资租赁业务的市场渗透率基本达到15%以上,与之比较,我国租赁市场纵深发展空间广阔。未来三年,依托于国内经济转型升级、供给侧结构化改革、以及“一带一路”国家战略发展的大背景,融资租赁余额增速可望保持年均21%左右的增速。

    投资建议:未来2年,公司应收融资租赁总额有能力保持高于行业平均的增速。我们预测2018年和2019年公司营收增速分别为20%和30%,净利润增速分别为23.61%和29.59%,EPS分别为0.42元和0.54元,BVPS分别为3.36元和4.31元。

    风险提示:宏观经济下行,投融资需求放缓,应收融资租赁款不良率上升;覆盖行业的融资政策发生不利变化;利率波动导致息差收窄;期限错配导致流动性风险加剧;地方政府融资平台违约偿付风险;融资租赁税收政策变化等。