森马服饰:双品牌服装龙头,业绩有望触底回升

首次覆盖给予增持评级。看好消费回暖的大背景下,公司业绩反转。我们预计2017-2019年EPS为0.42元、0.59元、0.72元。参考可比公司平均20倍PE,给予目标价11.80元。首次覆盖给予“增持”评级。

    公司近年不断改革,成效有望逐步体现:服装行业自2012年调整期以来,公司不断对供应链、渠道进行改革。将原有供应商缩减100家,优化SKU,实现低成本大规模生产作业。此外,公司加快订货频次,16年下半年开始实行8次订货,17年下半年针对购物中心和直营渠道试行12次更新频次,此举可有效保证产品紧贴潮流趋势。

    渠道结构逐步优化,有望见成效:公司加大对购物中心门店开设力度,儿童品牌巴拉巴拉购物中心渠道数量占比超过20%,森马休闲17年开始发力购物中心渠道,预计未来占比会逐步提升。另外,公司电商渠道收入占比不断加大,预计17年电商收入增速47%左右,规模达到32亿左右,占比从15年的12%提升至17年26.7%,实现了渠道结构多元化的发展。

    童装巴拉巴拉优势明显,森马休闲调整结束,有望实现正增长:公司两大品牌双轮驱动。童装巴拉巴拉国内市占率第一,领先优势明显。童装有着细分市场分散,产品供应难度大,品牌培育时期长等特点,公司常年深耕童装业务,无论产品供应,产品品质,渠道规模都有明显的优势。森马休闲业务调整进入尾声,电商渠道、购物中心渠道开始发力,我们预计未来森马休闲业务将重回稳定增长轨道。