长青股份:公司17年业绩增长40.12%,量价齐升有望拉动18年业绩高增长

1、全年业绩增长40.12%,主因行业回暖,营收和利润率回升公司全年业绩同比增长40.12%,主要受益于2017年农药行业回暖,带动公司营收增长22.51%,毛利率提高2.92个百分点。但公司业绩增速略低于市场预期,主要因为:1)2017年公司主导产品吡虫啉长约定价周期较长,提价滞后;2)公司安全环保方面的运营成本增加;3)17年公司短期借款较多,汇兑损失增加,导致财务费用同比大幅增加1602万元;3)17年公司固定资产减少1.6亿元,但折旧同比增加约4000万元,折旧过高导致净利润增长不及预期。

    2、17Q4吡虫啉价格大幅上涨,有望在2018年兑现业绩公司17Q4实现归母净利0.64亿元,同比+132.73%,环比+49.17%,Q4业绩加速增长。考虑到吡虫啉价格的主要涨幅在2017年第四季度,四季度吡虫啉价格环比上涨37%(+5.6万元/吨),这部分涨价有望在2018年兑现业绩。我们判断2018年环保持续高压,CCMP、咪唑烷等中间体供应持续紧张,吡虫啉价格易涨难跌,有望全年维持高景气,公司进入业绩兑现期。

    3、新项目投产持续拉动业绩增长,可转债项目提供长期成长性公司有可能在2018年Q1投产200吨茚虫威和300吨环氧菌唑(已转固8700万元),在目前的价格水平下,这两个项目有望贡献约3亿元营收和3000-4000万元净利润。此外,公司计划通过发行可转债募集不超过9.138亿元,用于未来三年投资建设6个项目:氟磺胺草醚(2000吨)、丁醚脲(1600吨)和三氟羧草醚(500吨)、麦草畏(6000吨)、中间体盐酸羟胺(5000吨)、异噁草松(500吨)、草铵膦(3500吨),预计贡献营收18亿元左右,为公司提供长期增长动力。其中,氟磺胺草醚和丁醚脲有望于2018年底或者2019年初投产。

    4、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年EPS分别为1.01/1.29/1.55元,PE14/11/10倍,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:主营产品价格大幅下行、公司产品销售不达预期,新建在建项目进展不达预期。