金融工程研究报告:《ReplicatingAnomalies》A股检验

类别:投资策略 机构:东北证券股份有限公司 研究员:高建 日期:2018-03-08

Hou、Xue 和Zhang(2017)在论文《Replicating Anomalies》中,基于美国市场数据,对近220种异常收益变量进行了研究。基于论文定义,我们计算了包含动量(16)、价值成长(16)、投资(42)、盈利(40)、无形资产(9)和市场摩擦(74)在内的197种因子。 对于动量类因子:原始因子,有12个是显著的;行市值和行业中性化因子,有15个因子是显著的。我们以未预期盈余和残差动量-1月因子为例进行了分析。未预期盈余多空组合年化收益为9.97% ,最大回撤为16.89%,Sharpe比率为1.030;残差动量-1月因子多空年化收益率为18.40%,最大回撤为7.33%,Sharpe比率为1.815。

    对于价值成长类因子:原始因子,有5个是显著的;市值和行业中性化因子,有12个是显著的。我们以资产/市值比因子为例进行了分析。该因子多空组合年化收益率为16.74%,最大回撤为14.25%,Sharpe比率为1.330。 对于投资类因子:原始因子,仅有1个是显著的;市值和行业中性化因子,有22个是显著的。可以看出,对于投资类因子,市值和行业对其影响较大,需剥离相关信息,获取纯粹因子信息。

    对于盈利类因子:原始因子,仅有11个是显著的;市值和行业中性化因子,有32个因子是显著的。我们以ROA营业利润变动因子为例进行了分析。该因子多空组合年化收益率为13.10%,最大回撤为6.37%,Sharpe比率为1.974。

    对于无形资产类因子:原始因子,有4个是显著的;市值和行业中性化因子,有3个因子是显著的。我们以资产流动性ALM因子为例进行了分析。该因子多空组合年化收益率为19.36%,最大回撤为11.08%,Sharpe比率为1.379。

    对于市场摩擦类因子:原始因子,有55个是显著的;市值和行业中性化因子,有54个因子是显著的(不包括市值和流通市值因子)。我们以区间最大收益率-1月和换手率变异系数-1月为例进行了分析。区间最大收益率-1月因子多空组合年化收益率为20.85%,最大回撤为7.56%,Sharpe比率为1.781;换手率变异系数-1月因子多空组合年化收益率为18.94%,最大回撤为7.27%,Sharpe比率为2.327。

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