先导智能:受益于行业景气向上,锂电设备龙头延续高成长

先导智能披露年报:2017年实现收入21.77亿元,同比增长101.8%;归母净利润5.37亿元,同比增长84.9%。董事会提案每10股派发现金股利2.30元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。公司预计2018年一季度实现归母净利润1.63亿元-1.90亿元,同比增长80%-110%。

    业绩快速增长,泰坦超额完成业绩承诺。公司2017年收入(+101.8%)和归母净利润(+84.9%)均保持高增长,主要受益于锂电行业的快速发展和泰坦的并表,符合我们预期。公司毛利率和净利率分别为41%和25%,体现了非常强的盈利水平。泰坦新动力2017年实现归母净利润1.21亿元,完成率115.7%,超额完成业绩承诺。公司和泰坦均处于锂电设备的好赛道中,凭借技术优势,有望扩大市场份额。

    2018年国补落地,锂电设备商伴随电池龙头持续成长。2月13日,2018年国补政策落地,进一步提高纯电动乘用车、非快充类纯电动客车、专用车动力电池系统能量密度门槛要求,鼓励高性能动力电池使用。政策落地将促进新能源汽车行业健康发展,有利于大型电池厂商做强做大。公司下游客户包括CATL、比亚迪、中航锂电、欣旺达和珠海银隆等,其中CATL、比亚迪等为行业龙头,扩张态势延续。2017年公司前五名客户销售额占比59%,其中第一大客户占比28%,公司战略定位于高端客户,将伴随电池龙头共同成长。

    存货和预收金额高,公司在手订单充足。由于公司采用3:3:3:1和3:6:1的收款方式,预收账款和发出商品(存货细分项)最能体现公司在手订单规模,截止到2017年末,公司预收账款和发出商品分别为16.74亿元和19亿元,表明公司在手订单充足。公司预计2018年一季度实现归母净利润1.63亿元-1.90亿元,同比增长80%-110%,我们判断,2018公司业绩高增长无忧。目前先导已有产能约25亿元,新的动力锂电池设备基地(一期)已接近完全投产,完全投产后将新增15-20亿产能,泰坦产能约15亿元,合计产能不低于55亿元,能够满足公司下游行业的扩张需求。

    股权激励方案推出,上下齐心做好未来业绩。2月初,公司推出2018年股权激励方案,计划授予218名员工合计200.25万股限制性股票。业绩指标要求以2017年净利润为基数,2018-2021年增长率分别不低于50%、100%、150%和200%。股权激励方案的推出,提高公司员工干劲,上下齐心努力做好未来几年的业绩。

    盈利预测与投资建议:考虑到公司在手订单充足,我们上调盈利预测,预计2018-2020年公司净利润分别为9.76亿元、14.47亿元、20.48亿元(2018、2019年前值为8.70亿元、11.59亿元),EPS分别为2.22、3.29、4.65元(2018年、2019年前值为1.98元、2.63元)、对应的市盈率分别为32、22、15倍。公司是领先的锂电前中端设备商,收购后端设备商泰坦新动力,有效延伸业务链,行业高速增长,公司优势突出,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)锂电池行业投资增速下滑。如果宏观经济波动,锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑。2)应收存款坏账风险。2017年公司应收账款8.97亿元,如果客户经营状况发生重大困难,存在坏账风险。3)并购整合风险。公司收购泰坦新动力之后,在企业文化、管理团队、技术研发、客户资源等方面可能会发生并购整合风险。4)商誉减值风险。如果泰坦新动力经营状况恶化或无法实现业绩承诺,可能会触发商誉减值风险。