天士力:创新开启发展蓝图,普佑克引领大生物制药平台崛起

创新引领转型,奠定长远发展坚实基础

    2017 年10 月8 日,中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》,开启了创新药黄金时代。公司在已有研发储备之上,通过“四位一体”战略加速研发成果落地,坚定创新转型,从已有的现代中药领域,拓展至中药-化药-生物药的大生物医药平台,从已有的心脑血管优势领域进一步布局糖尿病代谢、癌症等大病种领域,年研发费用投入金额位于业内前列,在研产品超过60 个,数量已位列国内企业第一梯队,为公司长期发展奠定了坚实基础。

    普佑克引领生物制药大发展,将成为公司业绩增量驱动的主要来源

    公司生物制药代表产品普佑克(注射用组人尿激酶原)于2011 年获CFDA批准上市,用于急性ST 段抬高急性心肌梗死的溶栓治疗,是重磅的一类生物新药。2017 年6 月通过谈判进入国家医保,是降价幅度第二低的品种,有望开启高增长之路。普佑克已有适应症市场潜力至少在10 亿级别,同时正在拓展缺血性脑卒中适应症和急性肺栓塞适应症,两项适应症普佑克市场空间保守估计均在10 亿元以上,市场空间将进一步打开。未来3-5年在医保支持、适应症拓展等条件下,普佑克有望成长为收入至少10 亿元级别的重磅产品,为公司业绩增长贡献主要的增量,未来10 年有望成为30 亿元级重磅产品。

    丹滴稳步增长业绩托底,适应症拓展有望开启二次成长

    丹滴的FDAⅢ期临床试验价值得到了FDA 的认可,FDA 允许公司先行发表研究成果,这利于提升天士力专业学术营销推动丹滴稳健增长,行业上看老龄化的逐步深入也将带来冠心病用药行业的持续扩容。同时除了冠心病心绞痛适应症外,公司积极拓展糖尿病视网膜病变、急性高原反应新适应症,特别是糖网,患者人群远超冠心病,而糖网适应症的应用入选2017版的糖尿病指南也充分说明对丹滴在糖尿病并发症应用的临床价值,未来适应症一旦拓展成功,有望打开丹滴的二次成长空间。

    看好公司创新转型,业绩持续稳健增长,维持“买入”评级

    我们预计在普佑克放量增长强势引领、丹滴稳健增长业绩托底之下,公司整体有望实现快速的增长。预计公司2017-2019 年 EPS 分别为1.24、1.43及1.67 元,对应PE 分别为28、25 及21 倍。由于公司坚定创新转型成果已逐步显现,普佑克的崛起以及研发布局的持续深入推动公司由“现代中药领航者”向“大生物制药创新领先者”逐步改变,而从数量、及病种领域布局广度和深度来看均可位于国内第一梯队,因此应给予公司创新药估值溢价。参考国内可比中药公司的平均估值水平以及代表性创新药企业的估值水平,折中整体可比估值2018 年在34.49 倍,作为公司2018 年合理估值中枢,对应公司目标价49.32 元,维持买入评级。

    风险提示:丹滴推广力度、适应症拓展低于预期;普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;研发创新进度低于预期。