皖能电力:拟注入优质资产,业绩释放尚待煤价回落

事件:

    公司3月6日晚发布公开发行可转债预案,募集资金总额不超过40亿元人民币,扣除发行及相关费用后全部用于收购控股股东皖能集团所持有的神皖能源49%股权,神皖能源其余51%股权由神华集团持有。

    投资要点:

    大股东注入资产符合预期,集团剩余电力资产尚待注入。公司2013年进行非公开发行时,控股股东皖能集团承诺避免同业竞争,计划在2-5年内,将集团在国电铜陵、国电蚌埠、淮南洛能、神皖能源等电力企业持有的股权注入公司。其中淮南洛能已于15年11月通过现金方式完成收购,除本次拟注入的神皖能源(460万kw,持股49%)股权外,公司尚有国电蚌埠(120万kw,持股30%)、国电铜陵(126万kw,持股比例25%)有待完成注入。目前承诺时点渐近,本次注入规划符合预期,集团剩余电力资产尚待注入。

    神皖能源资产质地优质,收购完成后预计将会进一步增加公司装机规模、提升盈利能力。本次拟注入集团所持有的神皖能源49%股份,神皖能源净资产评估价值为93.87亿元,皖能集团拥有的49%股权作价45.99亿元。截至目前神皖能源拥有在运装机460万kw,在建装机132万kw(预计将于18年底投产),49%的持股比例对应225.4万kw权益装机,顺利完成注入后公司权益总装机将较目前增长35.41%。神皖能源资产质地优质,神皖能源2016年毛利率25.45%、ROE10.92%,2017年1-10月毛利率16.23%,显著高于皖能电力毛利率(2016年11.8%,2017年前三季度3.37%)与ROE(2016年8.83%),此次股权收购将显著提升公司收益质量与盈利能力。

    安徽属于煤价较高地区,17年公司盈利微薄,业绩释放有待煤价进一步回落。安徽地区煤价在全国属于较高水平,火电企业盈利能力低于全国其他区域。据统计17年全年安徽地区平均的煤电价格指数较上年同期增加31%,截至2018年1月安徽电煤价格指数进一步升至647元/吨高位。受煤价高企盈利,公司盈利能力总体承压。据披露,神皖能源2016年和2017年1-10月净利润分别为8.86亿元和3.57亿元,17年盈利能力同样承压明显。公司资产和本次拟注入资产业绩释放仍然有待煤价进一步回落。

    盈利预测与评级:考虑煤价电价变动情况,考虑本次资产注入,我们调整公司17~19年归母净利润预测为1.22、6.13和7.83亿元(调整前分别为2.56、5.51和6.78亿元),对应的每股收益分别为0.07、0.34和0.44元/股,当前股价对应的PE分别为66倍、14倍和11倍。公司作为优质区域电力龙头,期待未来煤价进一步回落、资产注入落地带来业绩弹性,维持“买入”评级。