柳工:竞争格局变局,坚定不移首推柳工

3月行业超预期可能性大,柳工竞争力进一步提升,继续首推

    2月挖机行业销量增速超预期,我们认为3月份挖机销量增速大概率高于1+2月份的增速。1+2月柳工市占率快速提升,销量增速远高于行业增速。我们认为这个趋势将贯穿全年。我们预计2018年业绩8亿/+154%,PE为13.97倍,PB为1.23倍。业绩弹性大,估值处于行业底部,继续维持买入评级,目标价12.78~14.2元。

    2月份挖机销量超预期,3月销量继续超预期概率大

    CCMA挖掘机分会统计数据显示,2018年1+2月挖机累计销售2.18万台/ yoy +14.3%。其中,国内市场销售1.93万台/ yoy +7.93%,出口+港澳市场销售2530台/ yoy +106.7%;大挖3473台/ yoy +61.8%,中挖4849台/ yoy +31.4%,小挖1.1万台/ yoy -8.9%。2月挖机单月销量为1.11万台/ yoy -23.5%,主要受春节因素影响,但1-2月份累计销量保持增长,符合我们之前的判断。3月份历来是全年销售的高峰,一季度基本上占全年销售的40%以上,我们认为3月份挖机销量增速大概率高于1+2月份的增速。

    柳工挖机销量增长60%,显著快于行业水平,小挖占比快速提升

    1+2月,柳工挖掘机国内销量1546台/ yoy +59.9%,出口205台/+107%;2月份国内销量727台/ yoy +11.2%,出口123台/+373%。从产品结构看,1+2月份,柳工大、中、小挖占比分别为55%,32%,13%,与2017年比,小挖占比快速提升,中挖占比下降,大挖占比维持。

    从“绵羊型企业”到“狼性文化”转变,柳工市占率有望进一步提升

    1)装载机:我们估计2017年柳工装载机市场占有率在16%-17%之间,比2016年提升约2个点,我们预计2018年装载机市场占有率有望再提升2个点。2)挖掘机:2017年柳工市占率约为5.8%,国产品牌排第3,全行业排第6,今年1+2月份,公司市占率7%,提升到第5。为了实现市场占有率提升的目标,公司在管理团队、销售的激励制度和经销商体系上都进行了调整,逐渐从“绵羊型企业”到“狼性文化”进行转变。

    历史包袱基本清理完成,2018年净利率有望继续提升

    公司存货和应收账款坏账的计提在2017年已经基本清理完毕,我们测算公司资产减值会在2017年的基础上大幅下降。毛利率水平有望维持,一方面装载机在去年3季度已经提价,公司产品线进一步优化调整,以实现规模化生产,提升效率,降低成本。同时,公司会进一步控制费用。我们估计公司的净利率有可能会从2017年的3.7%提升到2018年的5%以上。

    维持盈利预测和买入评级

    维持2017~2019年净利润预测为3.2、8、11.8亿元,每股收益为0.28、0.71和1.05元,PE为35.4、13.97和9.5倍,PB为1.23倍。我们认为2018年柳工业绩弹性大,估值处于行业底部。参考国际龙头CAT以及国内工程机械行业过去10年平均估值水平,我们给予公司2018年18~20倍估值水平,维持目标价为12.78~14.2元。

    风险提示:固定资产投资增速低于预期,信贷收紧。