中国国旅:站在千亿市值看中国国旅,千亿市值,新起点,再出发

维持增持评级。行业集中度进一步提升,上调2017-19年归母净利25.19/36.41/46.59亿元,对应EPS由1.26/1.67/2.13元上调至1.29/1.86/2.39元。维持2018年目标价64.3元,目标价对应2018年估值为34.6Xpe,增持评级。

    股价并未反应所有预期。①大部分投资者以过去的情况定位中免,仍然以为是各个免税店的集合,实际上中免应该是“向出境游客出售海外商品的龙头公司”,2016我国居民出境游消费超过千亿美元,如中免能够成功实现截留,市值何止是千亿;②中免的国际化进程正在起步,未来有望分享全球免税蛋糕;③目前的股价只反映了可能形成催化的事件预期,并未反映最终的利润弹性,毛利率提升、市内免税店、海南政策预期等,都有望为公司带来巨大的利润增量。

    估值仍然具备优势。①2017/2018年PEG为1.13/1.01,仍处于行业低位,也普遍低于其他消费行业龙头;②公司业绩高速成长符合国家促进国内消费的战略,也符合公司新任管理团队的能力与诉求,确定性高、风险小,应该享受估值溢价。

    持仓并不集中。①与直观感受不同,2016-2017年,国旅机构持仓是下降的(2017Q4持仓2.47%,同比下降6pct),对比其他行业龙头,也有2倍空间;②MSCI概念股,5月和8月将迎来新一批境外资金。③股东户数领先股价走势约一个季度,目前股东账户数呈上升趋势。

    风险因素:免税政策不及预期、宏观经济不及预期。