山东海化:业绩符合预期,盈利能力持续提升

事件:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入48.2亿元,同比增长43%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.85亿元,同比扭亏为盈;实现归母扣非净利润7.1亿元,同比增长420%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。

    纯碱产品量价齐升,公司盈利能力显著提升。2017年公司主导产品纯碱产销量较16年同期大幅增加,销价也较16年同期大幅上升,共同带动公司业绩向好。17年公司纯碱均价约为2027元/吨,较16年均价上升33.7%,纯碱业务营业收入41.9亿元,同比增长42%,毛利率也因为售价的提升而提高8.67个百分点。此外,公司溴产品、氧化锌和氯化钙等业务营业收入也同比提升19%、17%和49%。从三费角度看,除销售费用因纯碱销量提升而增长19.5%之外,管理费用和财务费用皆同比下降,公司盈利能力显著提升。

    纯碱行业结构继续调整,价格有望保持高位:2017年中国纯碱产品均价上扬,我们认为行业供需格局向好确立,公司盈利能力能够继续维持。1)供给持续得到改善。国内纯碱行业近年产能由扩张转为收缩,2014-2016 年纯碱产能净减少136 万吨至2967 万吨,2017年国内纯碱产能约3025万吨。由于纯碱行业准入门槛提升,规定新建扩建的氨碱、联碱、天然碱产能分别不得低于120万、60万、40 万吨,未来行业新增产能有限。2)需求平稳增长。需求端短期受河北9条玻璃产线关停而略显疲软,中期来看房地产调控已开启边际松动,且三线棚改货币化超预期,房地产销售有望探底回升,从而带动纯碱需求,其它下游如汽车、氧化铝、洗涤剂、印染等消费领域对纯碱的需求量也保持稳定增加。我们认为18年纯碱价格中枢有望继续向上,公司业绩表现有望超市场预期。

    盈利预测与投资建议。公司业绩符合预期,预计2018-2020年EPS分别为0.89元、1.05元、1.24元,对应动态PE 分别为10 倍、8 倍和7 倍,维持“买入” 评级。

    风险提示:装置运行发生安全事故的影响;纯碱需求出现大幅下滑;海外进口纯碱冲击。