晶瑞股份公司深度报告:微电子化学品国产化战略性标的

公司是微电子化学品领域的领军企业。主要生产四大类微电子化学品:超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂,下游主要应用于五大行业:半导体、光伏太阳能电池、LED、平板显示和锂电池,均处于高速发展期。 公司超纯试剂水平先进,双氧水已经达到G5水平。公司超净高纯试剂产能为上市公司中最大,多款产品达到G4水平,G5双氧水已经开始进入国内知名半导体厂商的供应链考核体系,其中华虹宏力上线评估,武汉新芯已进入验厂审核,中芯国际正在进行技术确认。我们预期未来公司高端G4、G5产品品类有望不断增加,成为国内半导体厂商全配套超纯试剂供应商,填补国产化产品空白。

    公司是推进光刻胶国产化的战略性标的。子公司苏州瑞红目前提供紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线、i线正胶,是三安光电、华润上华、宸鸿光电等公司的长期合作商。苏州瑞红技术先进,承担02专项“i线光刻胶产品开发和产业化”项目。在分立器件用负胶、显示屏触控用光刻胶等细分领域,公司已具有较高市占率。预期未来公司将继续专注g线及i线正胶市场开拓,TFT Array段用g线正胶及ic用i线正胶的市场潜在空间仍然较大。

    公司锂电池粘结剂业务将继续保持高增长。近两年公司锂电池粘结剂营收增长快,2016年及2017年上半年锂电池粘结剂营业收入分别同比增长95.71%及47.60%。锂电池粘结剂主要用于锂电池负极及隔膜浆料,公司目前享有独家在国内生产瑞翁CIS胶的权利。受益于国内新能源汽车对动力电池的需求仍在快速增长期,预期公司锂电池粘结剂业务将有望继续保持高增长。

    上市后公司资本整合速度加快,外延内生双轮驱动,公司增长可期。上市后设立了两个子公司:眉山晶瑞打开西南市场,善丰投资作为投资平台。并进行了三次对外投资:投资金匮光电,收购日本瑞翁及日本丸红所持有的苏州瑞红少数股权;收购江苏恒阳80%股权,开发高标准硫酸试剂,完善产品布局。公司近期公告拟实施三年期股权激励计划,有利于完善公司治理结构,绑定核心人员,有利于公司长期发展。

    盈利预测及投资评级。17、18、19年预测EPS分别为0.41、0.76、0.93元,可比公司平均估值2018年预测PE约为41.87倍,给予18年预测PE40倍估值,对应目标价30.4元,给予“增持”评级。

    风险提升:原材料涨价导致毛利率下滑;G5超净高纯试剂认证周期拉长;g线及i线产品开发及市场开拓进展缓慢。