木林森2017年报及2018年1季报预告点评:封装龙头盈利加速提升,LEDVANCE整合水到渠成

2017年营收同比增长48%,归母净利润同比增长41%。

    公司2017年营收约82亿,同比增长48%,归母净利润6.69亿,同比增长41%,其中单4季度公司营收达23亿,同比增长25%,单4季度净利润2.29亿,同比增长43%,呈现加速增长趋势。公司全年毛利率21.02%,同比下降3.32pct,净利率达9.92%,同比下降0.51%。

    持续扩产白光LED 灯珠、灯丝灯、照明灯具等产品带动公司营收快速增长。

    公司营收快速增长,主要系公司白光LED 灯珠、灯丝灯、照明灯具等产品产能提升带动营收较快增长,公司小榄SMD 项目达93%,吉安SMD 项目达101%,新余照明配套项目完成24%正在加速建设。同时LED 行业下游需求旺盛,公司凭借产品性价比优势,在国内销售快速增长同时,顺利打开欧洲、美国及印度等市场,海外出口呈现加速增长趋势2017年对外销售达11.64亿,同比增长达118%。

    毛利率及净利率小幅下滑系公司产能搬迁并加速实施新厂扩产所致。

    由于公司老厂区部分产能搬迁至江西,并在江西加速实施产能扩建,产能利用率处于爬坡阶段,新员工较多导致生产效率仍然未达到最佳状态,管理费用同比提升43%,同时为扩产投入资金较大,公司财务费用提升185%,导致公司毛利率及净利率有所下降。随着公司产能利用率及新人效率逐步提升及未来配套融资到位,公司盈利能力有望增强。

    并购LEDVANCE 整合协同效应初显,全产业链布局成“森林”。

    收购和谐明芯(LEDVANCE)已获得证监会批文,公司将加速完成并表及融资事宜,ledvance具有全球高端品牌优势,公司去年通过ledvance 成功获得印度市场重要订单,并成功开拓全球销售区域从120国家发展到140个国家,整合协同效应显现良好势头,LED 业务占比有望超过60%。同时公司不断加强全产业链配套能力,打造全球LED 一体化航母。上游战略联盟LED 芯片领军企业,包括澳洋、华灿、晶电等,确保芯片供应安全无虞。下游持续大力拓展照明产业,加快完成义务、新余等照明配套实施以及销售网点布局。

    预告2018年度1季度净利润同比增长13%~36%,买入评级公司已完成Top 型1010灯珠研发,预计2018年有望大力开拓小间距百亿级市场。预计备考业绩2018~2020年净利润约12/16/23亿元。考虑公司公开发行加配套融资约50亿,目前股价对应市值260亿,对应2018年PE 22倍,买入评级。

    风险提示LED 行业景气度不达预期。