上海机场:17年非航收入带动利润增长三成,枢纽价值显著,维持买入

结论与建议:

    2017年净利润yoy增长+31.28%,预计公司2018和2019年净利润分别yoy增长12.43%,17.92%,当前A股股价对应PE为23倍和19倍,维持买入的投资建议。

    公司业绩:公司公布业绩快报,2017年实现营收80.59亿元,yoy+15.94%,归母净利润36.83亿元,yoy+31.28%,业绩高于我们之前预期1.7亿。分季度看,公司四季度完成营收20.51亿元,yoy+19.13%,净利润9.91亿元,yoy+41.42%。推动业绩主要原因为:(一)公司业务量维持稳定增长;17年上海机场飞机起降49万架次,yoy+3%,旅客输送量7000万人次,yoy+6%,(二)公司商业租赁业务高速增长,提升非航空性收入(三)公司投资收益实现9.76亿元,yoy+33.8%n非航收入将成为推动业绩增长的引擎:民航改革将一级机场非航空性收入市场化让公司枢纽价值充分体现。上海机场旅客流量在国内排名年年前三,其中国际旅客占比也最高,旅客消费能力领先。结合公司对品牌管理和场地优化的策略,非航空性收入已经开始在公司营收结构里占比将近一半了,预计未来将成为推动业绩增长的重要动力源。此外,公司免税合同即将在今年3月到期,以其他机场为参考,公司新的免税合同提成比例有望到达北京首都机场T2,T3的43.5%和47%,远高于现在的20%,将提升公司免税收入。

    油价上涨利好公司投资收益:公司17年实现投资收益9.76亿元,yoy+33.82%,主要由年内布伦特原油上涨。17年,原油平均价格为54美元/桶,同比增长24%。公司控股40%的子公司上海浦东机场航空油料公司受益于油价上涨,盈利提升,推动公司投资收益及利润增长。

    期待卫星厅投产:上海机场目前还面临运能饱和问题。由于2017年多月准点率不达标,2018年1月到4月底停止受理其客运加班,包机,和新增航线航班申请。但展望未来,上海机场的在建工程包括(一)三期扩建工程,建设世界最大卫星厅,预计2019年投产,投资金额201亿元,完成后能满足客运量8000万人次,增加运能33%。(二)飞行区下穿通道以及5号机坪改造项目,预计2018年投产,投资金额19亿元。两项目完成后能有效的缓解运能饱和问题,让公司航空性业务量持续增长。

    盈利预测:预计公司2018年和2019年分别实现净利润41.41亿元(YoY+12.43%,EPS为2.15元)和48.83亿元(YoY+17.92%,EPS为2.53元);当前股价对应2018年和2019年P/E为23倍和19倍,维持买入的投资建议。

    风险提示:免税招标不达预期,运能饱和,政治因素利空行业