天赐材料:合资锂盐生产,电解液业务加快海外市场拓展

1.中央硝子为日本主要的电解液及上游材料生产企业

    中央硝子(CGC)作为日本本土最主要的六氟磷酸锂生产企业(与关东化学、森田化学、Stella等齐名),和最主要的电解液生产企业(早在2013年便为日本前3的电解液生产企业,位列三菱化学、宇部兴产之后),在全球锂电池电解液市场具有较大知名度,特别是中央硝子在特殊性能电解液产品开发领域有差异化竞争优势。根据行业调研,目前中央硝子为LGC、三星SDI等电池企业海外市场重要的电解液供应商。

    2.中央硝子基于产能需求,已开始在国内开展布局,并有相关业务落地

    日本企业在六氟磷酸锂的合成工艺和产品质量控制方面具有丰富经验,产业中也非常认可日本六氟磷酸锂生产企业的产品品质。中央硝子(CGC)急于扩充电解液的供给体制,曾于2015年宣布投资数亿日元,在衢州配套新的电解液生产设备。同时2016年与国内企业合资共建3000吨六氟磷酸锂的生产项目。但是因为生产理念及成本原因,CGC在国内合作项目开展进度远远慢于预期。

    3.本次天赐材料与中央硝子的合作是技术与市场的互补

    天赐材料在液体六氟磷酸锂的升级过程中,一方面结合了前端自己独有的技术路线,同时借鉴中央硝子的独特的后端加工工艺,领先全球试产了液体六氟磷酸锂产品的量产,在生产成本显著降低的情况下,产品品质完全达到晶体六氟磷酸锂的要求。天赐材料在大客户处的顺利替代,以及中央硝子与天赐材料的项目合作,充分说明天赐材料新工艺技术突破取得相当成功。而天赐材料为国内最大的动力电池电解液生产商,本次与中央硝子(CGC)的合作,保证了中央硝子的稳定批量供给同时,也实现了天赐材料海外市场的有效突破,这对于未来天赐材料未来从国内市场更快步伐走向海外供应链体系,具有重要意义。

    4.投资建议:

    考虑短期市场竞争对公司经营带来的影响,及天赐材料2018年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置,带来的投资收益的变化,我们预计公司2017~2019年EPS为0.90,2.58,2.18。扣除掉投资收益带来的利润影响,参考公司2018年业绩及行业估值35倍,目标价56.5元,维持“强烈推荐”评级。

    5.风险提示:

    国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期,天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。