中航机电:17年归母净利润5.79亿,同比下降0.71%

事件:公司3月5日发布17年年报,全年实现营收92.32亿元,同比增长8.45%;归母净利润实现5.79亿元,同比下降0.71%;扣非归母净利润为5.77亿元,同比增加35.62%。

    航空主业稳步增长,民品业务增速强劲:公司2017年超额完成年度计划,营业收入及利润总额分别完成计划的102.48%和108.21%。航空产品全年收入实现54.45亿元(占比58.98%),同比增长4.79%;非航空产品实现营收36.95亿元(占比40.02%),同比增长16.05%。非航空产品中汽车产业实现营收22.69亿元,同比增长14.45%,其他制造业实现营收14.26亿元,同比增长18.70%。

    销售毛利率达到历史高位,盈利能力显著提升:公司17年销售毛利率显著上升至26.17%,达到历史最高水平,主要原因为生产规模提升摊薄单位固定成本,预计18年公司将维持较高毛利水平。公司17年销售净利率为6.35%,较上年有所下降,主要受研发费用影响,全年研发投入全部费用化,研发费用对于营收占比提升至3.78%。同时公司17年共产生非经常性损益138.12万元,主要原因为全年获得政府补助1.47亿元,以及精机科技与麦格纳合资事项使得所得税费用增加1.38亿元。

    存货同比增长,商誉大幅增加:截止2017年底,公司存货为37.50亿元,同比增长26.05%,随着2018年军工行业订单的整体改善,我们预计18年公司存货将有所下降。公司17年商誉增加2.72亿元,主要来源于两部分:精机科技购买麦格纳汽车系统昆山分公司确认商誉2.62亿元,庆安集团购买西安庆安航空电子有限公司确认商誉950.62万元。

    确立2018年营收目标110亿元,利润总额目标10亿元:公司2018年经营目标彰显企业对未来的发展信心,根据17年年报披露,如公司顺利完成目标,18年营收预计同比增长19.15%,利润总额预计同比增长24.72%。18年公司将继续推进专业化整合,建立专业分工和供应配套关系;制定试验验证环境总体建设方案,加快技改项目立项申报;促进供应链效能提升,推进合同履约率的提升。民用航空产品领域,公司将做好C919、AG600、MA700等三大型号的配套工作,完成MA700工作包产品研制,开展CR929宽体客机和重型直升机竞标论证工作。

    机电系统专业整合平台,有望直接受益于军工体制改革:根据公司公开交流信息,公司是航空工业航空机电系统专业化整合平台,是机电系统公司旗下唯一上市平台,2017年共有23个子公司纳入合并报表范围。公司通过设立专业化部门,整合内部体系提高资源效率。2016年公司成功收购贵州风雷和枫阳液压,目前公司拟发行可转债项目,根据2017年9月14日公告显示,部分募集资金将用于收购新乡航空100%股权和宜宾三江100%股权。同时机电系统公司下属两个科研院所毛利率较高,随着军工科研院所改制不断深化推进,科研院所资产未来有望逐步实现资产证券化。根据公司2017年3月30日投资者关系活动记录表,公司下属托管的合肥江航目前正在实施混改,待混改完成后按实际情况有望纳入上市公司体系。

    投资建议:根据17年年报披露,公司作为飞机多项重要系统的国内唯一供应商,将直接受益于我国航空装备的快速发展。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.28、9.14、11.19亿元,对应EPS分别为0.30、0.38、0.47元,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.00元。

    风险提示:航空机电订单不达预期、可转债发行成功不确定性、机电相关资产整合不确定性