科顺股份:格局优化,拓展提速

首次覆盖给予“增持”评级。我们认为从投资而言防水材料是个不起眼的好行业,科顺作为品牌防水龙头之一,上市后有望获得超越行业的成长性,预计公司2017-19年净利润2.17、3.02、3.96亿元,对应EPS0.36、0.49、0.65元,参考可比公司估值,给予公司2018年PE40倍,目标价19.60元,首次覆盖给予“增持”评级。

    防水市场空间足够大,分散格局正在发生变化。我们测算当前防水材料行业市场容量或超过2000亿元,行业空间可观。行业格局依然分散,TOP10企业市占率不及10%。2016年行业仅有7家企业营收超过10亿元;近期观察到防水企业上市数目增加,行业分散的格局或正在改变,政策门槛、环保等因素促使淘汰落后加速。

    下游地产集中度提升,品牌龙头顺势抢占市场份额。由于下游集中度提升引发的防水品牌集中度提升和消费升级,使过去几年龙头企业如雨虹、科顺等公司成长性显著快于行业,市场份额提升,利润加速集中;而从三板企业来看,过去4年几乎无增长,行业明显分化;结盟大地产商,区域防水龙头走向全国。公司上市后将完善渠道布局打造8大基地全国性覆盖,直销+经销的模式,有望实现地产集采客户渗透率加速提升,目前是碧桂园、万达等大地产商的客户;同时品牌力提升,同步发力民用建材;科顺中高层持股超8%激励充分,未来成长性有望拉大专行业整体水平的差距。