天赐材料业绩快报点评:天赐材料业绩低点已现,锂电材料闭环初现

17年净利润3.05亿,略低于市场预期:公司2017年业绩快报全年实现营收20.57亿,同比增长11.98%;营业利润3.59亿,同比下滑21.3%;利润总额3.59亿,同比下滑22.77%;归母净利润3.05亿,同比下滑23%,处于公司业绩预告下限,略低于预期。

    四季度非经常性损益增加,影响单季利润:单季度看,四季度实现营业收入5.24亿,同比增长6.56%,环比下滑三季度下滑12.5%;实现归母净利润2725万,同比下滑65.8%,环比下滑73%。四季度净利率水平为5.2%,同环比均下降11-12个百分点。主要由于四季度公司关闭东莞工厂以及计提中科利星商誉减值损失、坏账减值损失等造成资产减值损失增加,故而四季度利润同环比大幅下滑。

    17年电解液出货量近50%增长,但六氟价格下滑影响利润,18年价格基本见底,出货量将保持50%以上增长:2017年公司电解液出货量近3万吨,同比增长近50%,四季度出货量预计8000-9000吨,环比三季度略有下滑;电解液价格一季度为高点,均价7万/吨,二季度开始下滑,年底调整至4.5万/吨左右。18年一季度价格环比四季度有10%左右下滑,三元电解液稳定在4万+/吨,磷酸铁锂电解液3万+/吨,预计出货量7000-8000吨,环比略微下滑,同比大幅增长70%以上(1Q17为4000吨),以量补价,业绩同比有望微增。同时公司液体六氟产能将在一季度末扩产,液体六氟更具备成本优势,有利于提高公司盈利水平。全年预计公司电解液出货量4.5万吨以上,增长50%,锁定国内大客户(CATL+国轩高科等),同时拓展海外客户,如LG。

    17年日化产品受原料涨价影响,毛利率下滑,目前已有所回升且结构升级,18年利润将回升:2017年营业收入保持20%左右增长,由于原材料涨价,前三季度毛利率下滑10个点左右,但四季度已经有回升,且公司产品结构升级,毛利率回升至28%左右。我们判断2018年公司日化产品营收保持30%左右增速,且毛利率水平继续回升,预计18年日化净利润有望回升增长至1亿。

    公司锂电材料闭环初步形成,上游原材料及正极材料进展顺利,预计18年将贡献近1亿利润:公司虽转让容汇锂业12.22%股权,但仍持有九江容汇30%股权,且九江容汇0.8万碳酸锂及0.8万氢氧化锂产能将陆续释放;同时公司参股云锂,具备1万吨碳酸锂加工产能,我们判断碳酸锂上半年依然可维持15万/吨以上,仍可为公司贡献可观投资收益。与此同时,公司已具备1万吨氢氟酸产能,除了自供也对外销售,预计今年可贡献2000万利润。正极材料2017年出货量2000吨,基本实现盈亏平衡,预计18年出货量7000吨。同时一季度末公司3万吨磷酸铁产能将释放,预计出货量可达1万吨,自用7000吨,我们预计磷酸铁锂及磷酸铁有望贡献3000万利润。

    投资建议:公司为电解液及六氟磷酸锂龙头企业,18年预计依然可占CATL需求的60%以上,出货量预计可保持50%增长,达到4.5万吨,且公司后续新型锂盐、正极材料布局等值得期待。我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为3.05亿、8.53亿(包括3亿+非经常性收益)、7.03亿元,EPS为0.9/2.51/2.07元,同比增长-23%/179/-18%。给以目标价55元,对应2018年22倍PE,维持“买入”评级。