济川药业:17年整体经营稳健向上,流感带来18Q1业绩显著超预期

近期我们对济川药业进行了重点跟踪研究,我们判断:短期济川药业主导品种17年增长稳健较快,预计18年整体仍将实现20%+收入增长(不考虑流感因素);叠加今年1月流感大爆发对公司蒲地蓝、小儿豉翘清热颗粒销售拉动,我们预计18Q1公司收入增长或有望达40%,18年全年收入增长或有望达25%-30%。

    17年各品种增长回顾&18年增长展望(不考虑流感因素):

    1)、蒲地蓝消炎口服液:因17年增长因偶发性因素略有放缓,预计18年将受益于上海恢复采购、新进4省医保、OTC放量等因素实现20%以上增长。我们预计,受上海限制采购以及部分区域招标降价影响,17年公司蒲地蓝消炎口服液仅实现15%-18%增长,相比16年之前25%复合增长有所放缓;分渠道看,预计医院端同比增长略超10%,OTC端同比增长略超30%(医院:OTC=7:3)。展望2018年,受益于上海恢复采购(17年2月上海开始限制采购、17年8月恢复采购)、17年新进4省医保,我们预计医院端有望恢复至15%左右增长;同时受益于公司17年下半年开始对OTC渠道返点支持力度加大,OTC端增长亦有望加速至40%左右,从而驱动蒲地蓝18年整体实现20%以上增长(不考虑1月流感爆发因素)。

    2)、雷贝拉唑胶囊:17年增长平稳,预计未来2年仍有望实现10%+增速。我们预计,受益于公司强大的营销能力,17年公司雷贝拉唑胶囊仍维持在15%-20%左右增长(相比15-16年略有加快)。展望未来2年,随着雷贝拉唑对其他PPI类药物替代的逐步推进,预计公司雷贝拉唑胶囊仍将实现10%+平稳增长。

    3)、小儿豉翘清热颗粒:17年预计30%+增长,量价齐升驱动下未来2年仍将实现30%+复合增长。小儿豉翘清热颗粒主治儿童风热感冒,近年来持续实现30%+复合增长,其中销量增长贡献25%+,其他增长主要由单价提升贡献(公司利用无糖型替代有糖型,驱动产品单价平均每年提升超5%)。展望未来2年,我们预计公司小儿豉翘清热颗粒仍将继续呈现量价齐升态势(预计目前无糖型产品占比仅约30%)、并驱动收入增长持续超30%。

    4)、蛋白琥珀酸铁口服溶液:17年预计收入超1.5亿,18年仍有望实现翻倍增长。作为高端第三代补铁类药物,蛋白琥珀酸铁口服溶液临床吸收好、对胃肠道刺激性副作用小且口感良好,未来将有望逐步替代其他低端补铁类药物。受益于庞大的病人基数、低端品种超20亿的现有市场规模以及更高的日均治疗费用(蛋白铁12-18元vs低端品种3-5元),公司蛋白琥珀酸铁口服溶液15年上市、16年销售即达约0.5亿,预计17年更是实现200%+增长至1.7亿左右。展望2018年,我们预计该品种仍有望实现翻倍增长至3.5亿左右,其远期市场规模亦将迅速超过10亿。

    5)、东科制药产品:磨合已经完成,快速成长正式开启。公司于2014年底正式收购东科制药(主要产品包括妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙止咳颗粒等7个中药独家产品),经过2015-16年的经营磨合,17年东科制药产品正式启动快速成长之旅、预计实现收入近2.4亿元(16年预计约1.4亿元),创历史最高销售收入记录。展望2018年,我们预计东科制药相关产品低基数上合计仍将实现接近50%增长。

    1月份流感大爆发带动蒲地蓝、小儿豉翘清热颗粒高速增长,预计18Q1收入增速有望达40%,显著超市场预期。2018年1月国内流感大爆发,受益于此,我们预计当月公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒均实现翻倍增长并在部分时间段出现渠道断货现象。此外我们测算,如假设公司2018年3月相比去年同期正常增长20%,则18Q1公司销售收入将有望实现40%以上增长、显著超市场预期。

    盈利预测:考虑流感大爆发影响,我们上调公司盈利预测,预计公司17-19年净利润分别为12.24亿、16.37亿、19.85亿,EPS分别为1.51元、2.02元、2.45元。考虑到公司未来三年持续性高增长确定性强,上调公司一年期合理股价为50元,对应18年估值约25倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。