神火股份:估值底部已现,成长空间可期

1.新疆电解铝成本优势明显合规产能指标价值凸显

    公司电解铝总产能146万吨,其中新疆区域80万吨电解铝产能成本优势明显,氧化铝价格2500元/吨情况下,新疆地区电解铝完全成本低于11000元/吨。

    公司运行产能113万吨,其中河南本部运行33万吨,另外有33万吨电解铝闲置产能指标。河南本部电解铝成本较高,主要因河南地区较高的电力成本造成。根据目前政策,电解铝闲置产能指标可通过兼并重组、在同一实际控制人企业集团内部产能转移以及产能指标交易,公司合规产能指标价值凸显。

    2.静待库存拐点看多电解铝产业链

    电解铝价格处于底部,个股回调充分,神火股份股价也跌回了供给侧改革启动前的位置。目前电解铝行业(尤其神火股份)所有的利空因素都反映了,我们认为电解铝有望带来库存拐点。此外,LME库存处于低位,全球铝库存仍无显著增加,2017年海外铝表观缺口已达100万吨,2018年在海外无新增供给背景下,海外经济复苏将带动全球铝库存下降,铝价仍将乐观。

    3.神火股份安全边际足够强

    公司的低估体现在多方面,即使不考虑煤炭资产的市值,电解铝业务也显著被低估。1)从业绩弹性、营收构成、净资产等方面分析,我们认为神火股份应该给予电解铝行业估值,2018年9倍估值显著被低估,公司是未来成长性最好的电解铝标的。2)神火股份在吨铝市值和盈利能力方面优势明显。以吨铝市值来测算,神火股份最便宜、铝价上涨带来的业绩弹性最大。

    4.神火股份分部估值来看,市值空间预计可达257亿元。此外,神火股份与潞安的仲裁案目前市场已基本没有预期,但如果神火胜诉,潞安判赔神火35亿,再加上已经支付的17亿,神火利润将大幅提升。

    5.投资建议:参考公司业绩快报,结合电解铝价格和煤炭价格预期,我们上调公司盈利预测,预计公司17-18年归母净利分别为4.12/16.38/24.3亿元(原预测为4.12/15.02/23.12亿元);对应EPS分别为0.22/0.86/1.28元/股,对应3月5日收盘价计算PE分别为35/9/6X,维持“推荐”评级。

    6.风险提示:电解铝价格、煤炭价格下滑的风险。