恩华药业2017年年报点评:业绩符合预期,运营质量较高

业绩稳健向好,运营质量较高,维持增持评级。全年营收33.93亿元,同比增长12.46%,收入呈现逐季加速趋势(Q1~Q4单季分别为:10%/11%/12%/16%)。实现扣非归母净利润3.56亿,同比增长18.97%。经营性活动现金流达到4.52亿,经营质量较高。维持预测2018-2019年EPS0.50/0.61元,并预测2020年EPS0.72元,现股价对应2018 PE27X,维持目标价19元,维持增持评级。

    主业趋势向好,商业平稳增长。工业板块营业收入增长16.39%,毛利率提高3.6%。其中:麻醉用药板块增长13.84%,毛利率基本稳定;精神用药板块增长22.90%,受到新品推动毛利率提升3.05%;神经用药板块增长18.19%,毛利率提升3.92%。公司工业板块整体运营良好,盈利能力稳步提高,医保放量逻辑正在被逐步验证。商业板块营业收入增长5.97%,毛利率微降2.65%,受到两票制和公司整体战略规划影响,商业板块维持平稳增长。

    中枢神经系统用药龙头企业,医保放量下2018年业绩可期。作为国内中枢神经系统用药龙头企业,近年来公司储备了丰富的二线品种。从公司收入逐季提升可以看出,伴随着医保目录调整和多省招标顺利拓展,医保放量效应正在逐步显现。展望2018年,我们认为在老品种保持稳健增长,二线品种快速放量下,业绩逐步向上趋势确立。

    催化剂:研发取得突破性进展,二线品种放量超预期。

    风险提示:医保控费降价风险,产品推广不及预期风险。