晨光文具:签约A.O.史密斯,办公方案商再添新品牌,继续推荐

1、办公净水设备供应商签约A.O.史密斯,科力普办公“一条龙”解决方案形成

    2018年2月23日,晨光文具子公司晨光科力普官方报道,公司与,艾欧史密斯(中国)环境电器有限公司(即A.O.史密斯)签署战略合作协议,正式成为A.O.史密斯净水设备在办公行业的独家签约代理商,全面加强双方在办公饮水市场的合作力度。

    美国A.O.史密斯公司是拥有143年悠久历史的跨国家电公司,致力于将创新技术和节能解决方案应用于产品,并行销世界各地。A.O.史密斯专注研发、不断创新,已研发出百余项专利科技。依靠领先的技术、优质的产品和完善的服务,公司成为全球领先企业,2017年公司全球营业额30亿美元,市值已超过100亿美元。

    饮用水设备与方案是办公采购领域和一站式办公采购服务不可或缺的产品与服务。我们认为,通过A.O.史密斯的合作,科力普将为客户提供高品质、个性化的商用饮水解决方案,拥有纸张、文具等10大品类的“一站式”服务内容进一步扩充,涵盖办公区、会议室、财务室、茶水间、文印间、洗手间等6大空间的办公“一条龙”解决方案得以形成。科力普持续扩展服务产品品类和提升服务品质,未来有望继续获得优质客户的认可,晨光文具“大办公”高速发展可期。

    2、一体两翼齐推进,文具龙头稳成长

    (1)一体两翼之“体”,传统文具业务继续回暖

    公司业务结构目前是一体两翼,传统存量业务(书写工具、学生用品、儿童美术、办公产品)+增量一(晨光科力普,提供一站式办公解决方案)+增量二(晨光科技、九木杂物社、晨光生活馆)。

    传统存量业务方面,公司一方面渠道数量继续开拓,公司2017三季度零售终端超过7.5万家,相对年初新增3000多家, 其中样板店增加较多,其次是办公点和加盟店;另一方面积极探索精品文创市场,面向全国精品文具店,打造精品文创专区,精品文创是跟晨光传统业务互补,传统渠道销售的产品相对偏中低端,精品文创销售中高端产品,进一步提升公司产品附加值,扩大公司产品在精品文创市场占有率。渠道+附加值双重驱动下,公司17年前三季度传统业务营业收入稳步增长,较去年同期增长18%。

    (2)两翼之“办公直销”,成功收购欧迪并表,科力普开拓新客户

    一方面,公司2017上半年成功收购欧迪中国,目前欧迪已经并表(8月并表)。欧迪中国与国内众多知名跨国外资品牌有着长期合作关系,公司计划将通过一到两年的时间周期完成从市场、客户、供应链采购、物流配送、IT系统、组织架构、团队人员等一系列整合工作,收购进一步提高晨光科力普在办公直销领域市场的占有率;另一方面,科力普继续按照年度计划推进:1)聚焦核心客户,加强大客户挖掘,提升服务品质,拓展产品品类,提升产品毛利率;2)拓展重点城市,将业务范围向全国拓展;3)对欧迪进行整合。

    我们预计,公司科力普+欧迪前三季度收入高增,业绩已实现扭亏为盈。

    (3)两翼之“生活馆+九木”,产品升级、渠道升级战略桥头堡

    公司推出生活馆探索直营大店的经营模式,晨光生活馆2014-2016年渠道数量由47家提升到了173家,后由于生活馆业绩亏损拖累,公司逐渐停止了生活馆的扩张,2017三季度3家关店,并开始对已有门店降本增效,持续优化,晨光生活馆拖累有望减少;另一方面,公司在2016年首次推出了九木杂物社。九木杂物社是在晨光生活馆基础上的升级和创新,以ShoppingMall为主,采取工业化零售模式,旨在打造高品质、高复购率、高客单价、高性价比商品模式的店铺新模式。截止2018年2月,公司共拥有30家九木杂物社,未来或将采取经销商加盟开店模式,渠道开拓速度有望加快,发展潜力可期。

    投资建议:

    我们认为,此次与A.O.史密斯的合作进一步完善晨光科力普的办公“一条龙”解决方案,中标邮储大单也标志着科力普“一站式”的服务理念持续得到客户高度认可。

    公司一体两翼稳步推进,我们预计2017、2018年公司营业总收入分别为61.94、83.42亿元,同比增32.9%、34.7%;公司净利润分别为6.29、8.25亿元,同比增27.7%、31.1%,对应PE分别为41.0、31.3倍,目前市值亿;维持“买入”评级。