好莱客:Q4业绩增长超预期,当前估值具备吸引力

1)Q4业绩增速超预期,彰显公司发展潜力。①Q4收入端环比Q3有趋势性改善。订单数方面,通过有效引流、提升转换率、增强营销效果,Q4接单情况好于Q3,顶住2016Q4高基数的压力,其中四五线城市增长快于平均。客单价方面,通过推行全屋定制、优化产品结构(提高高端产品占比),平均客单价得到提升。②Q4利润端同比增速超预期。一方面,在原材料价格上涨的情况下,公司利用智能化、信息化、3D软件升级,提升生产效率和材料利用率,主营业务毛利率维持2016年的水平。另一方面,公司保持一贯高效的管理及运营,盈利能力稳定,年度净利率近19%(Q4净利率超过20%),为历史最高水平。

    2)展望2018,大家居战略稳步落实,业绩有望维持高增。①渠道持续优化。公司推行经销商优化升级,同时向工程、家装渗透,明年渠道红利将释放。②大家居战略逐步落实。一方面,公司推进定制橱柜、木门业务,整合成全屋定制的配套,打开业绩天花板;另一方面,公司设立泛家居产业基金,不排除通过并购加快大家居推进。③股权激励计划助力长远发展。公司Q4发布股权激励计划,面向中层管理人员和核心技术骨干,解锁条件为18/19/20年收入同比25.0%/27.2%/29.6%,净利润同比25.0%/24.8%/25.0%,以此绑定公司与核心员工的利益。

    投资建议:预计2017-2019净利润分别为3.48/4.54/5.85亿元,EPS为1.09/1.43/1.84元,对应PE为26.3/20.2/15.7X,公司业绩增长确定性强,估值有吸引力,维持强烈推荐评级。

    风险提示:市场竞争激烈,渠道扩张不及预期,地产持续低迷