南方航空专项研究(二):细拆航线资源看发展潜力—航空新时代系列研究之三

投资建议:航空步入新时代,维持“强烈推荐”评级

    盈利预测与估值

    人民币:假设2018年升值2个百分点至中间价6.404,2019年为持平;

    油价:假设2018年油价对应布伦特68美元,同比24%,国内新加坡进口航空煤油到岸完税价格5045元/吨,同比20%,即燃油价格综合同比上升21.3%。假设2019年布油均价70美元/桶。

    我们预计南方航空2017-19年归属净利分别为60.5、89及132亿元,同比分别增长20%、48%及47%,不考虑增发摊薄,对应2018年PE 13倍,2019年8.7倍;考虑增发摊薄,对应2018年PE 16.2倍,2019年10.7倍。

    目标价及投资建议:

    我们认为随着航空股盈利稳定性、确定性及持续性提升,远期盈利空间打开,估值中枢或持续上移至18-20倍,背后隐含是远期收益水平折现。

    我们认为市场会切换至2019年看航空,按照历史估值中枢给予其2019年15倍PE,对应南航目标价为16.4元(考虑增发摊薄),较现价有45%的空间。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    1)航空新时代的逻辑基础之一为运力增速放缓,若运力重启无限制增长,则逻辑或打破

    2)油价大幅上升将带来航空公司燃油成本的上涨,人民币的大幅贬值也将带来大量的汇兑损失,同时会压制出境游需求。

    3)经济大幅下滑则会影响公商务客出行需求。