禾丰牧业公司公告点评:业绩高于市场预期,估值优势愈加凸显

禾丰牧业发布2017年业绩快报:报告期内,公司实现营业收入136.96亿元,同比上升15.38%;实现归母净利润4.71亿元,同比增长10.32%,高于市场预期。分阶段看,公司上半年实现归母净利1.08亿元,同比下降41.59%;下半年实现归母净利3.63亿元,同比增长50.00%,较上半年有大幅改善。公司扣非净利3.90亿元,同比下降2.49%,但3、4季度扣非净利同比增长。

    饲料板块盈利修复继续保持,预计2018年将贡献较大利润增量。从公司4季度盈利看,我们认为公司饲料吨净利水平的修复得到了保持,符合我们的前期判断。我们认为经过一年的持续调整,公司饲料业务基本面有了显著改观,加上外部竞争环境的好转,以及下游养殖端盈利的恢复,我们认为2018年公司饲料业务有望实现量利齐升,贡献净利增量约7500万元。

    白羽肉鸡板块2017下半年盈利改善,2018年产业链景气向好。从扣非净利看,受益于2017年3、4季度屠宰盈利的好转和饲料盈利的修复,公司业绩环比大幅好转。在消费端需求同比改善和供给端偏紧的大背景下,我们认为2018年白羽肉鸡产业链景气度同比将有提升。在低基数效应下,我们判断2018年上半年,公司的白羽肉鸡板块盈利将有显著同比增长。我们估计公司2018全年白羽肉鸡屠宰量4.5亿羽,在2018年权益屠宰比例40%,屠宰单羽净利0.9元,同比增加0.2元的谨慎假设下,预计白羽肉鸡板块将贡献约4000万元归母净利增量。

    定增加码生猪养殖和禽肉深加工,贡献长期持续增长。2017年11月末,公司公告拟向10名特定对象募集资金不超过11.95亿元,用于4个种猪场项目和1个禽肉熟食工厂建设。种猪场规划年出栏数71万头,我们预计将有效带动公司猪料销售增长。假设定增于2018年完成,按“建设+投产”2年时间计算,募投项目生猪将集中在2020年出栏,我们认为届时大概率处于下一轮生猪价格景气阶段,按照头均盈利300元计算,有望贡献2亿左右净利增量。

    市场预期仍在低位,估值优势进一步凸显。由于前期的公司业绩表现不佳,并且在2017年初有大股东减持的影响,我们认为对公司估值造成了折价影响。通过近期对公司的最新跟踪,以及3季度和全年业绩快报的分析,我们认为公司经营层面的基本面情况已经有了实质性的改善。未来几个季度,伴随着业绩的逐步回暖,估值有望得到逐步修复。

    盈利预测与投资建议。在2018年饲料吨盈利维持125元,销量增速10%,白羽肉鸡产业链景气度提升,单羽屠宰盈利0.9元的假设下,我们预计公司2018年归母净利为5.35亿元,对应EPS0.64元。参考可比公司,我们给予禾丰2018年20倍PE估值,目标价12.86元,对应目标市值107亿元,给予公司“买入”评级。我们认为公司最艰难的时刻已经过去,建议投资者积极关注。

    风险提示。饲料盈利不达预期,鸡肉价格大幅下跌。